整体上市与资产注入：股改后的另一场股市盛宴

　　招商证券A股市场2006年四季度投资策略

　　新浪财经讯 在17日举行的招商证券新增21家营业部庆典暨第四季度投资策略报告会上，招行证券研发中心研究员投资策略分析师赵建兴表示，目前A股市场的整体估值水平基本合理，纵向比较仍然处于历史底部，上市公司盈利的恢复性增长，将会有力的推动牛市的进一步发展，整体上市与资产注入概念，将会成为股改后的另一场股市盛宴。

　　“人口红利”驱动未来十年中国经济进入黄金时期

　　赵建兴分析认为，宏观经济在调控中逐步向潜在增长水平回归，总需求的强劲增长和

宏观调控水平提高，将使

中国经济摆脱固有的周期波动模式，从而确立高速平稳增长的增长趋势。

　　未来5-10年将是中国人口结构最有利于经济增长的时期：婴儿潮人口进入消费高峰期， 使消费逐步取代投资成为经济增长的主要拉动因素；新生代人口进入创新高峰期，使技术进步对经济增长产生日益显著的推动作用。

　　同时，持续温和的调控使快速复苏的经济逐步向潜在增长水平回归，而且，随着调控手段的进一步成熟，抹平了经济周期，降低了系统风险，提升了资产估值。

　　上市公司盈利回复增长趋势，有力推动牛市

　　赵建兴表示，股改后上市公司呈现出来的恢复性增长趋势，一句改变了偏离社会平均增长趋势的现状；预计未来两三年内，上市公司盈利增速不会低于社会平均水平。

　　一段时间以来，上市公司的利润率是逐级下降的，并由此带来了一系列的问题和不好的影响，上市公司本应该是行业内的领头羊。目前，领头羊的作用正在逐步恢复。

　　其中，资源类行业仍是利润的集中方向，但利润分配格局开始有利于下游产业，服务、消费、技术类行业利润呈快速增长趋势。

　　估值水平：目前基本合理而非高估

　　“纵向比较处于历史底部，横向比较蓝筹股估值合理。”赵建兴认为：“目前A股整体估值水平基本合理而非高估，中石化的股改将进一步降低估值，整体上市与资产注入，绩差股的重组将大幅改善上市公司业绩，降低整体估值水平。”

　　赵建兴说：“长期看中国资产的估值提升趋势将继续，甚至速度将加快，中期而言，可能受制于持续较强的扩容压力。”

　　A股市场的大扩容时代将伴随中国资产的资本化过程到来，目前中国资产在A股市场的资本化率还非常小，A股市场将成为中国资产资本化的首选之地，随着工商银行、中国人寿、中国移动、中国石油等公司的陆续登陆，预计A股市值三年内将上升2-3倍至15万亿，10年上升10倍至40万亿。“但潜在的资产需求足以消化任何规模的扩容压力”，赵建兴认为，扩容增加优质资产，分散组合风险，提升资产估值。

　　整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴

　　赵建兴表示，整体上市与资产注入潮是中国资产大规模

证券化的重要途径之一，涉及大规模的产权交易与大量的上市公司，这有望成为中国资产资本化过程中与IPO同样重要的方式。预计将有半数、市值达1-2万亿的上市公司接纳同等规模的资产注入。

　　按10%-20%的收购定价折扣估计，涉及1-2万亿规模的资产收购产生的潜在收益可望达到2000亿左右，中小股东可望分享其中50%的收益，相关公司将直接获得10%左右的市值提升。

　　整体上市和资产注入可以实现规模扩张、行业整合、解决关联交易、改善公司治理等效果，也是大股东股权价值最大化目标的体现。股改最终证明是一个双赢的博弈，因为资产证券化过程的流通权收益使之可以实现双赢，中小股东最终也将发现其可以在整体与资产注入中获得实质性收益。

　　四季度A股市场运行趋势展望

　　赵建兴分析认为，长期牛市进入阶段性的平衡振荡格局中，调整幅度有限，调控与扩容持续冲击下，低点已经探明，但调整时间可能尚未充分，结构性调整仍将延续。以金融、地产和整体上市为代表的部分品种已经先行启动，年内股市有望创出新高，高度取决于能否出现强力的催化剂。

　　赵认为，投资者应该坚持牛市信心和牛市思维，每一次调整都是买入时机，坚决投资中国的tenbagger,同时，他认为可以预期的上涨动力，从本质上看属于大级别行情的主要动力--股改和价值重估的延续和补充，具有一定的尾声性质，同时，奥运、绩差股重组等题材的炒作与补涨开始盛行。

　　对投资者而言，银行、地产等行业仍将进一步的价值重估，整体上市与资产注入，将是股改后的另一场投资盛宴。(新浪财经 蔺会杰)

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