景兴纸业：具一定竞争优势的包装纸板生产企业

　　投资要点：

　　IPO概况：景兴纸业以4.16元的价格发行8000万股流通A股，其中网上发行6400万股(中签率为0.081%)将于9月15日上市交易，网下向基金等机构发行的1600万股(配售比例为1.076%)将于12月15日上市。发行完成后前两大股东合计持股占比53.48%，承诺锁定期为3年。

　　公司概况：景兴纸业主要从事包装纸箱和纸板制造销售业务，主要产品为高档牛皮箱纸板、白面牛皮卡纸、高强度瓦楞原纸和瓦楞纸箱。目前公司具有年产32万吨包装纸板的生产能力，在该领域全国同类企业中排名第5位。

　　公司所处包装纸板行业需求旺盛。从1990年以来，我国箱纸板工业产量以年均以15.4%、消费量以年均15.6%的增长率高速发展(明显高于同期9.4%的造纸行业的整体发展速度)，需要通过进口来弥补需求缺口。2005年，国内箱板纸消费量在1100万吨左右，其中进口箱板纸135万吨。

　　公司在牛皮箱板纸等包装纸板领域具有一定的竞争优势。受惠于区位优势，并依托主要股东的日废贸易渠道和技术优势，公司在牛皮箱板纸(占收入65%左右)领域具有一定的市场

　　主要风险因素：一是国内箱板纸产能扩张将导致行业竞争加剧；二是原材料、

　　盈利预测及询价建议：我们预计公司06-08年EPS分别为0.25、0.35和0.51元。通过相对估值，我们认为公司07年合理动态市盈率在12-15倍，所对应的合理价格区间为4.2-5.25元。周海晨 姚宗辉 申银万国