G桂冠：大唐资产注入 将迸发勃勃生机

　　大盘在以中国石化(资讯 行情 论坛)、G招行(资讯 行情 论坛)指标股加速拉升的带动下愈走愈凶，量也随之放大，1700终于破了，但是却没有守住，最后收一个条有长上影线的小绿榔头。从沪市的涨跌家数可以发现，下跌的公司远大于上涨的公司家数，上午股市真是红了大盘，绿了个股。大盘在关口的震荡及假象上涨，混淆了投资者的视听，现今最重要的就是精选好个股。G桂冠(600236)就是一只质地优良、增长潜力巨大的价格低估的电力能源股：中报显示净利同比增长143.63%，电力股现金流稳定，新的大股东---大唐集团兑现了他的承诺，把更具有营利能力的优质资产陆续注入，利用其能源其人才管理优势，加之与国家持续发展、清洁可再生能源的政策一起把桂冠带入了一个空前繁荣发展时期。

　　牵手电业巨头大唐，引来优质资产，业绩将飞涨

　　读者会发现：公司中报的十大股东发生了变化：第一大股东为中国大唐集团公司，持股53.12%。中国大唐集团为中国五大专业发电集团之一，加上一家在上市的上市公司总共拥有三家电力上市公司，是一个国际性的行业龙头，集团人才济济，实力雄厚，专业管理水平高，拥有大量的优质发电资产。去年国资委就把桂冠的国有股无偿划给了大唐，经过一年的磨合，效果已经显现。

　　目前该股股改已经完成，根据大股东大唐集团在股改方案中的特别承诺，股改完成后，大股东将以桂冠电力(资讯 行情 论坛)为运作平台整合其在广西境内的水电资源，并注入优质水电资产。大唐集团拟于2006年下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。同时，根据公司的需要，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。2007年岩滩水电站的注入，公司当年可实现水电权益装机容量翻番，今后还将逐步将龙滩的发电资产注入，则装机容量再度翻番，这为公司今后的发展打开了巨大空间。

　　承诺中提到的岩滩水电站是红水河十个梯级开发的第五级，是目前中国大唐集团公司在役的最大水力发电厂。电站一期工程安装四台单机容量30.25万千瓦的混流式水轮发电机组，总装机容量121万千瓦，年设计发电量56.6亿千瓦时。二期扩建工程正在积极筹建中，初步设计装机2×30万千瓦。龙滩水电工程则为红水河梯级开发龙头骨干控制性工程，是国家西部大开发的十大标志性工程和“西电东送”的战略项目之一。工程位于红水河上游的天峨县境内，其装机容量占红水河可开发容量的35～40%，是仅次于长江三峡的巨型水电工程，也是广西几十年最大的投资项目。龙滩水电工程规划总装机容量630万千瓦，安装9台70万千瓦的水轮发电机组，年均发电量187亿千瓦时，分两期建设。工程建成后，50%以上的电力送往广东，作为广东“十一五”期间的电源点纳入电力电量平衡。 这两大优质资产的注入，将大大提高公司的竞争能力，为未来业绩持续快速增长奠定了坚实的基础。

　　值得一提的是G桂冠的第一大股东中国大唐集团公司做出了延长禁售期的特别承诺：其所持有的原非流通股股份，自股改实施之日起36个月内不上市交易或者转让。同时，大唐集团还特别将提议桂冠电力2006-2008年连续三年的利润分配比例不低于当年实现的可分配利润，可见介入G桂冠可以获得可见的分红，相信这会成为新资金介入的首选条件。

　　大唐公司相关职能部门人士承认公司准备发行A股，但拒绝透露更多详情。方正证券能源电力研究中心副主任袁海说大唐电力准备发行A股已经酝酿了很长时间。现在的关键问题是何时能获得证监会批准。

　　现有电力资产今年全部投产,利润翻番就在眼前

　　冠电力(600236)公司是一家基本面优良的水电企业。也是规模仅次于长江电力(资讯 行情 论坛)的全国第二大水力发电厂，公司目前控制装机和权益装机分别是277和150万千瓦，其中水电控制和权益装机分别是165.3和82.6万千瓦。其主要发电机组位于广西境内的红水河流域，作为全国三大水电基地，红水河具有水量丰沛，落差集中的水电建设优势，其水能资源约占广西水能资源储藏量的一半。同时公司近年来并购与发展并举。新建控股的乐滩，平班电站正相继投产，预计在今年下半年以及06年将为公司贡献重要的利润。

　　水电站以红水河流域为主

　　从我国能源资源特点来看，优先发展水电是必须坚持的能源发展方针。我国目前水电装机总量为1.08亿千瓦，计划在2010年达到1.65亿千瓦，占发电装机总量的23.7%；在2020年达到2.46亿千瓦，上升到装机总量的25.9%。

　　桂冠电力目前的水电装机容量占比达到63%，公司的大部分电力资产处在处在我国三大水电基地之一的盘江红水河流域。按照规划，红水河共有10级水电站，其中，平班、大化、白龙潭、乐滩四级电站均由桂冠电力控股。

　　水电量2006年增长81%

　　公司目前的权益装机容量中，水电为146万千瓦，占比63%；火电装机容量为112万千瓦，占比为37%，但火电机组由于各种原因，2005年前三季的毛利率仅有1.57%，火电业务处于亏损状态。水电毛利仍高达60%左右，因此，目前公司的绝大部分利润来自水电业务。

　　水电售电量在2006年增长较大为81.79%，原因在于乐滩、平班水电两水电站于2005年全部建成将在2006年全年发电，天龙湖、金龙潭水电收购将在2006年完成，并贡献相应发电量。

　　水电售电量在2007年、2008年继续保持一定增长，原因在于2007年上游龙滩电站建成后，下游大化、百龙潭、乐滩电站保证出力有所增加。我们初步预计，2007年水电售电量增长5%左右，2008年电量增长约7%。

　　水电的毛利率方面，公司的历史均值在56.93%，由于新增的水电厂在未来几年折旧增加，保守估计，公司未来几年的水电毛利率在51%左右。

　　投资电解铝将获利超过1700万元的收益

　　为投资电解铝行业，公司累计投资18198.6万元参股广西百色银海铝业公司，占35%股权。该公司年产10万吨电解铝一期工程项目进展顺利，经营情况良好，有望成为今后的利润增长。

　　百色银海铝业公司目前的电解铝产能为7万吨/年。自2003年正式投产以来，桂冠电力获得投资收益分别为：1289万、1000万元，预计2005年的投资收益在1200万元左右，进入2006年，由于电解铝行业出现复苏，国际铝锭价格一路走低，该公司2006年业绩同样大幅提高，该公司大股东为广西开投，产量增量部分的氧化铝供应由广西开投下属的子公司提供(2007年投产)同时增量部分的用电将采用直供的形式，估计该股权投资的回报较有保证。银海铝业的电解铝在2006年有望增加产量10000吨，初步预计公司获得的投资收益将超过1700万元。

　　火电厂上网电价还有上调空间

　　合山老厂的电价在2005年5月调整后为0.317元/千瓦时，而新厂的电价为0.3542元/千瓦时；老厂电价低于新厂近0.04元/千瓦时，在2005年5月的煤电联动调价中，老厂电价提高了0.02728元/千瓦时，而新厂电价仅提高0.0193元/千瓦时，如果第二次煤电联动得以实施，则老厂电价提高的幅度继续有望超过新厂。

　　我们相信随着机组检修的结束，合山火电厂已经经历过了最困难的时期，公司2006年后的发电量将大于2005年，火电毛利率将有所回升，随着煤炭价格的逐步走稳乃至有所下降，火电毛利率在未来将逐年提高，至2009年，火电毛利率保守预测为15%。

　　公司股价低估，二级市场买点出现

　　6月23日开始，全国各地都出现了不同程度的电价上调，这将会给从事相关电力生产的企业带来了丰厚的回报，直接利好于二级市场股价的上涨。加之有“大唐”这位大腕的“承诺”，预计公司2006年每股收益可达0.37元左右，2007年每股收益达0.45元左右。还有最近动作频频的宏观调控，而电力板块具有现金流稳定、分红比例高、经营稳健的特点，因此具有固定收益证券的特征，也深受机构青睐。加上岩滩水电站注入为公司未来业绩爆发性增长创造了条件,公司未来的发展能力不言而喻。后期随着电站的不断建成运营以及大股东资产注入等的逐步实现,其业绩将迎接来井喷期。所以近日该股二级市场主力资金抢筹风起，走势上，该股通过长时间的调整，向上三角形态已到面临突破时期，正是介入良机。

　　(联合证券)