G澄星 发行可转债缓解资金压力 评级增持

　　发行可转债将缓解资金压力

　　我们的看法：

　　澄星股份本次发行的可转换公司债券期限为5年，第一到第五年各年票面利率分别为1.4%、1.7%、2.0%、2.3%和2.7%，转股价格为募集说明书公布前20个交易日均价和前一交易日均价中较高者上浮0.1%。公司老股东拥有每股配售1元的优先认购权。

　　此次转债募集资金将用于对宣威磷电有限责任公司进行增资，继续建设6万吨黄磷及下游精细磷化工项目、煤矸石与黄磷尾气综合利用热电联产项目、原料加工、供水及其它公用工程。

　　发行转债融资将缓解澄星股份资金压力，保障云南矿电磷一体化项目按计划完工。

　　云南宣威磷电一体化项目已有一台5万千瓦发电机组和两台1万吨/年黄磷装置投产。剩余两台发电机组和4台1万吨/年黄磷装置主体已经就位，预计将分别于9月和10月陆续投入生产。

　　宣威磷电公司享受“三免两减半”的税收优惠，预计2006年将实现盈利，2007年开始将成为澄星股份未来几年主要利润增长动力。

　　按照6元左右的转股价计算，转债全部转股后将增加股本约7300万股(18%左右)，对未来每股收益产生一定稀释作用。按照上次预测数据，公司考虑转股稀释效应的2006、2007年每股收益分别为0.18元和0.39元。以9月11日收盘价6.03元计算，澄星股份2006、2007年全面摊薄市盈率分别为33倍和16倍。考虑到2008年后宣威磷电公司盈利情况将由于循环经济项目和自备煤矿的投产而继续出现明显增长，维持“增持”评级。

　　澄星股份将发行44000万元五年期可转债澄星股份董事会审议通过了《关于公司发行可转换公司债券方案的议案》，拟申请发行44000万元可转换公司债券。澄星股份本次拟发行的可转换公司债券存续期限为5年，第一到第五年各年票面利率分别为1.4%、1.7%、2.0%、2.3%和2.7%，转股价格为募集说明书公布前20个交易日均价和前一交易日均价中较高者上浮0.1%。公司老股东拥有每股配售1元的优先获配权。

　　本次发行的可转债设置了向下修正条款，存续期间内公司股票在任意20个连续交易日至少10个交易日的收盘价不高于当期转股价格90%的情况，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

　　募集资金将加速宣威磷电一体化项目建设此次转债募集资金将用于对宣威磷电有限责任公司进行增资，继续建设6万吨黄磷及下游精细磷化工项目、煤矸石与黄磷尾气综合利用热电联产项目、原料加工、供水及其它公用工程。由于云南在建项目资金需求量较大，澄星股份截至2006年中期的短期借款余额已经达到13.5亿元。发行转债融资将缓解澄星股份资金压力，保障云南矿电磷一体化项目按计划完工。

　　云南宣威磷电一体化项目已经完成一台5万千瓦发电机组的吹扫，即将投入正式运行；两台1万吨/年黄磷装置已于7月1日利用下网电投入正式生产，一个月内装置负荷率已经达到设计能力的80%。预计剩余两台发电机组和4台1万吨/年黄磷装置主体已经就位，预计将分别于9月和10月陆续投入生产。由于发电和黄磷装置均可超设计能力运行，公司预计2007年生产正常后将具备年发电11亿度、年产黄磷7.5万吨的配套生产能力。

　　澄星股份宣威火电-黄磷项目和弥勒水电-黄磷项目的建成将使公司具备12万吨/年黄磷生产能力，且全部为5000吨/年以上黄磷炉，其中1万吨/年以上黄磷炉产能达到10万吨/年。预计宣威和弥勒项目在2007年正式投入运营后，澄星股份年黄磷实际产量将达到11万吨，成为国内最大黄磷生产商之一。由于火电和水电成本均在0. 25元/度左右，公司黄磷仅电力成本就较使用下网电的一般生产企业低1500元/吨左右；考虑到使用自产磷矿石、宣威焦炭区域价格较低等成本因素的综合影响，预计公司吨黄磷平均成本在7000元/吨左右，较使用下网电生产的一般厂商低2000-3000元/吨。

　　循环经济工程将放大项目效益为充分利用磷电项目的附产磷矿渣和磷炉尾气，宣威磷电公司计划二期工程建设120万吨矿渣水泥和2X2.5千瓦燃气轮机发电；同时为利用自产炼焦煤和实现焦炭自供，公司计划建设60万吨/年化工焦项目。为实现就地深加工，宣威基地还将建设部分精细磷酸盐产能。厂区建设了自备铁路和供水水库，形成了相当完善的公用设施系统，为其它项目的建设奠定了良好基础。公司资源综合利用项目已经列入国家发改委循环经济试点项目，云南省改改委近期下发的《关于推进黄磷行业结构调整的意见》文件中将宣威磷电项目列为推广发展模式。

　　预计利用磷矿渣生产水泥的成本仅在90元/吨左右，而区域水泥销售价格在300元/吨；燃气轮机利用尾气发电成本仅为0.14元/度，可以满足新增2万吨/年黄磷生产需求。预计循环经济项目建成后整个宣威磷电项目的盈利能力将显示明显放大效应。

　　维持“增持”评级宣威磷电公司享受“三免两减半”的税收优惠，2006年将实现盈利，2007年开始将成为澄星股份未来几年主要利润增长动力。

　　按照6元左右的转股价计算，转债全部转股后将增加股本约7300万股(18%左右)，对未来每股收益产生一定稀释作用。按照上次预测数据，公司考虑转股稀释效应的2006、2007年每股收益分别为0.18元和0.39元。以9月11日收盘价6.03元计算，澄星股份2006、2007年全面摊薄市盈率分别为33倍和16倍。考虑到2008年后宣威磷电公司盈利情况将由于循环经济项目和自备煤矿的投产而继续出现明显增长，维持“增持”评级

　　风险提示

　　弥勒磷电子公司所用电力主要来自母公司控股的水电站，水电关联交易价格变化将对该子公司4万吨/年黄磷的盈利情况构成重大影响，从而间接影响澄星股份利润。