股权激励：后股改行情动力所在

　　本报记者　张翔

　　可以说，股权分置改革让大股东与中小股东坐上了同一条船，而目前正如火如荼地推行的股权激励机制，则把上市公司管理层也拉上了这条船。面对股权激励计划中设定的可观的业绩增长目标，投资者对相关公司的关注度逐渐提高。不少业内人士认为，股权激励将是股改之后又一个“解放生产力”的重要题材。

　　股权激励渐受关注

　　股权分置改革渐近尾声，其给股价带来的短期推动力也趋于弱化。虽然股改套利的机会不复再有，但在股改之后推行的股权激励机制却可能是推动上市公司业绩不断上升的长期力量。

　　从目前市场的反映来看，投资者对上市公司实施股权激励机制持相当积极的态度。例如，7月27日G博瑞公布股权激励计划草案，该股当日即封于涨停；上周G金发则在股东大会通过股权激励计划消息的刺激下连续两日大幅拉升。

　　附表中列出了部分已推出股权激励计划的公司的市场表现。从表中可以看到，20只股票中有11只自7月以来出现上涨，平均涨幅达到19.8%。其中G鹏博士以64.45%的涨幅名列其一。该股在获得控股股东无偿转让的“北京市内保监控报警联网系统及奥运场馆监控”项目后具备了奥运概念，而股权激励方案中“06年净利润较05年增长超过100%、07较05年超过300%、08较05年超过600%”等耀眼的财务增长指标着实给了投资者很大的期待。此外，G万科、伟星股份的累计涨幅也都超过了25%。从下跌的9只股票来看，平均跌幅仅有7.7%，整体表现不算太差。实际上，领跌的G伊利、G老窖上半年都有惊人的涨幅，近期的调整也在情理之中。

　　此外，中信证券近期的研究也表明，准备实施股权激励方案的公司得到了大部分投资者的认可，其股价表现明显好于市场平均水平；从各行业情况看，准备施行股权激励的公司其股价表现也要好于所在行业的平均水平(个别垄断行业除外)。

　　提升业绩的三种途径

　　股权激励计划中明确规定了对业绩增长率、净资产收益率等财务指标的考核要求。为了实现自身财务的增长，股权激励计划的激励对象自然会想方设法让上市公司的业绩表现达到设定的目标。大致来看，业绩的提升至少有以下三种途径。

　　其一，在股权激励机制的刺激下，管理层及核心团队的积极性被充分调动起来，努力寻找市场机会，不断提高产品的市场占有率，使公司获得高速的发展。这应该是最为普遍和最为理想的效果。特别是对于那些处于竞争性行业或科技创新型行业的上市公司，增长潜力将前所未有地发掘出来。

　　其二，由于控股股东的主要管理人员也被纳入了激励对象，因此上市公司很容易得到支持，一旦控股股东注入优质资产，就能极大地提升公司的估值水平。这种情形以G博瑞为典型，其激励方案的公布，在很大程度上消除了市场对公司较大比重关联交易的担心，同时也让投资者对成都商报其他资产的注入抱有乐观的预期。此外，对于一些房地产上市公司来说，如果大股东拥有较多土地资源，采取这种模式的股权激励也能让上市公司得到持续的支持。

　　其三，实施股权激励机制前隐藏利润，而在实施之后再将利润转移回来。这是我们不愿看到，但又不得不面对的一种利润操纵模式。

　　就股权激励机制本身而言，它并不是适用于所有上市公司的一剂良药，但对于已实施或者计划实施股权激励的上市公司来说，确实值得投资者深入地关注与研究。我们没有理由怀疑上市公司管理层提升业绩的能力，毕竟有巨大的利益诱惑摆在他们面前。当然，实现利润目标的途径可能有所区别，这就需要投资者审慎地予以判断了。

    部分推出股权激励计划公司下半年以来市场表现

代码 名称 ７月以来涨跌幅（％） 市盈率 市净率 所属Ｗｉｎｄ行业（三级行业）

６００８０４ Ｇ鹏博士 ６４．４５ ２２２．７０ ４．９０ 金属、非金属与采矿

０００００２ Ｇ万科Ａ ２８．１２ １５．７８ ２．６９ 房地产Ⅲ

００２００３ 伟星股份 ２６．４２ ２１．９９ ３．７９ 纺织品、服装与奢侈品

００２０３２ 苏泊尔 １９．４５ ３３．５０ ３．８６ 家庭耐用消费品

００００６９ Ｇ华侨城 １６．６８ ３２．８２ ５．６９ 酒店、餐馆与休闲Ⅲ

００００６１ Ｇ农产品 １５．０９ －２２５．７１ ３．０４ 食品与主要用品零售Ⅲ

００２０３８ 双鹭药业 １３．３０ ３３．８９ ３．３５ 制药

０００００６ Ｇ深振业 １１．７１ ７．９３ １．８３ 房地产Ⅲ

６００１４３ Ｇ金发 ９．２３ ３２．１４ ６．４７ 化工

６００７３９ Ｇ成大 ８．５３ ３６．７３ ４．９８ 消费品经销商Ⅲ

００２０４５ 广州国光 ５．３１ ３１．１７ ２．４６ 家庭耐用消费品

００２０１４ 永新股份 －０．７４ １６．５６ ２．２０ 容器与包装

００２０２９ 七匹狼 －２．４９ ３７．１１ ３．７９ 纺织品、服装与奢侈品

６００４９６ Ｇ精工钢 －２．６１ １８．５２ ２．９５ 建筑产品Ⅲ

６００８８０ Ｇ博瑞 －５．４２ ３０．１９ ５．８３ 媒体Ⅲ

６００５７２ Ｇ康恩贝 －６．０９ ２６．０９ ２．１７ 制药

０００６５１ Ｇ格力 －１０．１６ １１．７１ ２．１３ 家庭耐用消费品

００２０２１ 中捷股份 －１１．８３ １８．８３ ２．７３ 机械

０００５６８ Ｇ老窖 －１３．９１ ５４．４２ ６．２６ 饮料

６００８８７ Ｇ伊利 －１６．４１ ３０．３３ ４．１０ 食品

　　数据来源：Ｗｉｎｄ资讯　　　　　　　　　　　统计制表：张翔

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