天相投顾：汽车股稳步驶出谷底

　　天相投顾　陈桥宁　王明存

　　自2005年下半年以来，汽车整车企业的毛利率和利润率持续回升。与行业整体快速增长相对应，汽车类上市公司业绩目前也呈现见底回升趋势，我们维持对行业“增持”的投资评级。

　　业绩见底回升

　　首先，乘用车快速增长，商用车保持稳定。我们统计的6家乘用车上市公司2006年中期加权平均每股收益为0.15元，而上年同期仅为0.11元；净资产收益率为4.41%，同比增加超过1个百分点；净利润为13.3亿元，同比增长37.1%。此外，商用车上市公司总体加权平均每股收益为0.145元，与上年同期相比基本持平。

　　其次，零部件公司业绩更加稳定。虽然零部件类公司增速低于整车类上市公司，但其业绩波动性小于整车类公司。零部件类公司无论在收入、利润增长，还是每股收益、净资产收益率等方面，都显得更加稳定。比如，从过去6年的中期主营业务收入增长情况看，汽车板块整体收入平均增长19.99%，其中，整车平均增长20.59%，零部件平均增长17.42%；但从增长的波动性看，汽车板块总体增长的方差为0.022，整车为0.033，而零部件的方差只有0.0034。

　　第三，以G宇通、G金龙、G安凯和G中通为代表的客车板块的业绩表现比较稳定。从过去6年的中期业绩看，虽然毛利率仍在持续下降，但每股收益处于持续改善的过程中，主要原因在于销量以及收入的持续增长。

　　此外，

摩托车行业经过多年的低迷和调整，随行业整体发展环境的改善，上市公司的业绩也在逐步改善。从中期每股收益看，虽然绝对数仍很低，但已经是近6年来的最好水平。

　　关注持续竞争力

　　从未来一段时间汽车行业的发展趋势看，我们认为下一阶段的投资重点应转向具有持续竞争能力的公司

股票。此外，由于估值水平普遍提高，在市场波动中把握投资机会可能是获得满意回报的重要策略。

　　对于乘用车，我们认为G夏利(000927)最具持续竞争能力，当然主要是因为其持股30%的天津丰田；G长安(000625)主要得益于长安福特马自达公司进入快速增长阶段，同时公司自身业务也在改善；而G上汽(600104)在经过整体资产注入后，成为了中国汽车市场中实力最为雄厚的企业，拥有轿车市场近20%的市场份额。

　　对于商用车，我们相信下半年的增速会加快，投资重点仍然是各细分行业的优势企业，如重型汽车市场的领先企业G重汽(000951)，以及客车市场领先企业G宇通(600066)。

　　需要重点指出的是，随着潍柴对湘火炬A(000549)、陕西重汽等整合进程的加快，一个涵盖重型汽车发动机、变速器、车桥以及整车的企业将出现，上述资产在中国重型汽车行业均极具竞争力。重型汽车市场相对稳定的竞争格局可能因此发生变化，而上半年重型汽车市场份额的变化可能只是个开始。

　　另外，对于G江汽(600418)，近期的大幅下跌是市场对其进军轿车领域风险的放大；而公司主力产品瑞风商务车在产品结构调整前的7、8月份销量的下降，则加大投资者了对公司基本面恶化的担忧。但我们认为，公司基本面并无重大变化，随着公司四季度产品结构调整、新产品上市、发动机以及铸造等项目的逐渐正常生产，市场担心的风险因素将被逐渐化解。股价大幅波动提供了良好的买入机会。

　　G夏利(000927)：公司自身产品结构出现改善。销量一直没有进展的NBC平台产品(威姿、

威乐)从3月份开始大幅提升，主要原因是通过提高国产化率降低成本，进而降价。此外，天津丰田继续快速增长，而随着建设投入期的结束，其获利能力将逐步提高，前景值得继续看好。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.36元和0.44元，维持“买入”的评级。

　　G长安(000625)：市场关注的焦点是，长安福特马自达二厂(南京)以及长安福特马自达发动机厂(南京)的一期工程，于2007年建成投产时产生的开办费用摊销。我们预计，公司会在2006年盈利状况大幅改善的情况下提前进行部分反映，使得业绩不会出现大的波动。我们更关注这些投入带来的成本节约和公司竞争力的提高。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.47元和0.49元，维持“买入”的评级。

　　G上汽(600104)：公司日前公布了发行股份购买资产的董事会决议公告：拟发行32.75亿股A股，收购母公司持有的整车和零部件资产，同时置换公司部分非核心零部件资产。收购完成后，公司将变为以整车为主的综合汽车公司，业务范围覆盖乘用车、商用车、核心零部件以及汽车金融服务，成为实力最雄厚的汽车公司。预计公司2007、2008年每股收益分别为0.43和0.45元，维持“增持”的评级。

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