输变电板块景气度延续 龙头股受益

　　中投证券研究所 熊琳

　　2006年上半年，国家电网公司电网投资和开工规模均创出历史新高，累计完成固定资产投资656亿元，同比增长40.8%。在此背景下，输变电行业上市公司今年以来的订单普遍有较大幅度增长，盈利状况明显上升，不少股票投资机会显著。

　　龙头股受益行业景气

　　在国家“十一五”电网建设投资大背景下，今年上半年输变电行业高速增长。行业龙头的市场占有率以及高端技术水平，保证了其绝对的竞争优势，行业利润开始向龙头企业集中。2006年上半年，行业内龙头企业主营业务利润平均同比增长10%以上，代表公司有思源电气、G特变、G平高、G许继、G南自。

　　思源电气是国内最早的消弧线圈生产商，公司市场占有率在40%以上，消弧线圈作为中压配电网中心点接地的主流产品，直接受益于城乡电网改造；G特变和G天威是高压变压器行业的龙头企业，市场占有率均达到10%以上；G平高的封闭组合电器(GIS)在高端配电开关领域拥有1/3的市场份额，也是目前唯一一家上市的高端封闭组合电器生产厂商；G许继在直流输电、配网自动化等领域的

竞争力一直排在行业前列，新引入的高压直流输电可控硅(晶闸管)换流阀业务更加稳固了其行业地位；G南自在发电机组保护市场和主变保护市场的占有率一直保持在60%以上，高压继电保护市场占有率也已经达到20-30%。

　　节能型公司高速增长

　　近几年，

能源短缺问题已经引起国家高度重视。在输变电行业中，涉及“新能源”、“节能”题材的公司，2006年上半年主营业务利润均高速增长，同比增幅在80%以上，代表公司有G天威、G置信。

　　G天威上半年主营业务收入同比增长1.5倍，其中，变压器业务增长78.52%，太阳能电池业务增长7倍，太阳能业务收入占主营业务收入比从12%上升到40%；公司主营业务利润增长1.2倍，其中太阳能电池业务对主营业务利润的贡献率达到51.94%。在新能源产业备受扶持的大背景下，作为国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，公司受益匪浅。

　　G置信上半年主营业务收入同比增长1.2倍，主营业务利润增长85.75%。公司产品非晶合金变压器属于环保、节能型产品，在政策方面符合国家节能战略，因此得以大力推广，市场需求日益增大。作为中国唯一获得美国GE公司非晶合金变压器技术许可、生产销售该类产品的公司，目前公司基本垄断了国内非晶合金变压器市场，2005年市场占有率在80%左右，是当之无愧的非晶合金变压器行业龙头。技术积累、市场拓展，加上先发优势构成的进入壁垒，预期未来2-3年内，公司市场份额至少将保持在60-70%，并将率先享受到行业爆发增长的收益。

　　重点把握三类机会

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十一五”规划将建设以特高压为核心的坚强的国家电网，推进西电东输、南北互供和全国联网，实现更大范围的资源优化配置；同时新农村建设也将带来电网设备的更新改造；此外，新建大容量输电线路和城市电网改造也将继续进行。在此背景下，输变电设备的需求量将急剧增加。我们建议投资者从以下几个角度把握输变电行业的投资机会。

　　首先，特高压技术国产化。特高压电网的主要设备包括变压器、可控电抗器、开关设备、套管、输电线路、晶匣管、换流变等，其投资约占电网总投资的60%左右。以此估算，在我国未来15年总计4060亿元的特高压电网建设投资中，设备投入约为2500亿元。

　　为了扶持国内企业，国家发改委表示，特高压设备要全面实现自主研发、国内生产。具有自主创新能力、在高压领域具有明显技术优势的国有龙头企业，将会因此分享到较多市场份额。受益企业包括G天威(600550)、G平高(600312)、G南自(600268)等。

　　其次，直流输电即将高速发展。直流输电最核心的技术集中于换流站设备，包括换流阀、换流变压器、平滑电抗器、高压开关设备以及控制保护系统。“十一五”期间，平均每年有1-2条线路开工，总投资将在1000-1500亿元左右，对应的设备投入约为500亿元。高端技术、国产化率的要求，使得掌握直流关键设备核心技术的国有企业面临发展机会，关注G特变(600089)、G许继(000400)等个股。

　　第三，农村配网建设机会较多。“十一五”期间，配网建设合计将投入资金6000亿元，接近电网总投资规模的50%。配网建设以中低压为主，因此行业技术水平较为成熟，竞争激烈。我们认为，市场占有率高的公司具备一定优势；此外，降低电网损耗的节能型电力设备也将被广泛推广。关注G置信(600517)、思源电气(002028)等个股。

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