南方航空：受益于人民币升值和油价下跌

　　东海证券

　　一、国内航空巨头增长潜力巨大。

　　南方航空(资讯 行情 论坛)在国内航空业的龙头地位无可撼动。南航近几年的旅客运输量、每周定期航班数量、飞行小时、航线数目以及机队规模在国内各航空公司中排名第一。2004年南方航空收购了北方航空、新疆航空的航空运输主业资产，资产收购是南方航空巩固领先市场地位及提升财务业绩的良机，将为南方航空带来多项利益，包括扩大航班服务网络、扩大机队规模及运载能力、降低成本及提升整体效益，同时为南方航空提供可观的市场增长潜力。据《21世纪经济报道》披露，南航将组建合资货运航空公司，“已成立货运航空公司筹备小组，由总经理司献民亲自担任组长，预计今年下半年合资货运航空公司的细节可以敲定。合资者可能是货运的现在合作伙伴--包括法航等在内的海外航空巨头。”公司将目光投向航空货运，是看到了此项业务在未来数年超快的发展速度。波音公司的分析报告指出，未来20年(2003年至2023年)中美航线上的货运航空市场将以8.8%的速度增长，而中欧的增长速度还要快，将达到9.3%。毫无疑问货运航空市场是航空领域最有魅力的一块蛋糕，南航一旦冲进这个市场，将凭借外资巨头合作伙伴的强大实力迅速抢占大份额市场，对公司业绩将有巨大提升作用。

　　二、人民币持续升值业绩有望大幅增长。

　　南航作为航空板块一员，在

人民币升值的利好背景下大幅受益，由于航空企业多是负债经营，其高额外币负债和外币借款在杠杆作用下成为了人民币升值的最大受益者。南航主要以美元融资租赁或银行贷款的方式购买飞机，在国际航油采购、航材租赁、购买以及大修等方面有大量的美元交易和美元负债且国际航班在国外机场的起降费等都使得公司在人民币升值过程中获益。公司05年财务费用为4.39亿元，其中汇兑收益增加12.52亿元，按现有总股本43.74亿股计算，折合每股收益为0.2862元。另外，根据计算，人民币每升值5%，南方航空的理论上每股收益有望增加0.2元左右，因此在人民币进入升值周期的大背景下，南方航空的业绩有望出现较大增长。

　　三、油价下跌的最大受益者。

　　国际

原油价格在七月底八初时持续大幅上涨，最高价接近每桶80美元，油价的上涨使航空公司的效益和业绩受到很大的负面影响，这也是导致几大航空公司微利或亏损的主要因素，但目前的形势发生了很大的变化，原油价格从八月初的最高近80美元一路下跌至目前的最低66美左右，作为航空业主要成本构成的燃油成本的大幅下降，航空公司由此将减亏、扭亏甚至获得较好的盈利，尤其是对于象南方航空这样的大型航空公司，其效益的增长将是非常明显的。

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