G机电：跌出机会具备自主研发实力 买入

　　8月25日调研公司：与公司董秘兼总会计师司文培会谈，就公司近期高管变动与经营状况进行了交流。公司目前经营情况一切正常，新任董事长即将上任，公司可能会加快集团内的印包类等优质资产的整合步伐。

　　中期业绩符合预测。2006年上半年公司实现主营业务收入和净利润34.23亿元、1.38亿元，同比增长2%和12%，每股收益为0.16元，基本符合预期。净利润快于主营业务收入增长速度是因为公司三项费用占比下降，同时公司收到剥离不良资产-永新彩管后集团公司给予的处置股权投资损益7269万元，其投资收益由负为正。

　　永新彩管2006年7月被剥离。截至2006年上半年，永新彩管发生亏损对公司直接影响1.03亿元，折合每股收益为0.10元。2006年7月下旬临时股东大会，公司正式决定将永新菜管24%股权转让给电气(集团)，实现了“止血”，消除了公司业务发展的最大不确定性因素。

　　电梯业务-维修保养服务和上海三菱电梯工程公司是未来的利润增长点。根据统计，国内电梯保有量已超过60万台，趋于饱和。根据发达国家经验，当其电梯保有量趋于饱和后，服务型收入将构成收入的主要组成部分，公司该业务整体处于网点布局阶段，预计今后将以每年30%以上的速度增长。公司通过收购上海三菱工程公司获得日本三菱电梯

　　金泰公司技术实力雄厚，新产品问世。2006年上半年金泰公司销售旋挖钻机20台左右(单价300-400万元/台)，公司前身为上海探矿厂，其地下钻探技术国内一流，金泰研制出的水井钻机在北非、中东地区销售情况良好；最近开发出了新产品-新型煤矿瓦斯排放系统，准备投入市场，市场前景看好。预计2006年全年销售旋挖钻机40台，2007年为100台。

　　完善印包业务产业链、研制出双面印机新产品。光华印刷主要面向国内市场，秋山国际也生产单面印刷机，面向国际市场等，虽然其单面印机产品有重叠，但面向市场不同。目前电气(集团)和上海电气各持有这两家公司50%的股权。为形成完整产业链，发挥整体协同效应，不排除公司近期收购光华印刷和秋山国际的可能性(用自有资金收购)。需要指出的是，近期秋山国际已研制出滚筒式单张纸双面印刷机样机(国内目前尚无企业能够自主研制)，其产品可替代进口，市场前景看好。

　　人造板机器业务研发能力强，研制出第六代连续压机。公司参股30%的上海人造板机器厂具有较强的自主研发实力，依靠自主研发的多层压机在国内同行中保持领先，其8万立方米中密度纤维板生产线成套设备国内市场占有率为90%，“十五”期间销售收入实现翻番，国内第一，全球排名第四。通过与奥地利Siempelkamp公司合资，公司掌握了4英尺连续压机制造技术，该产品制造成本远低于国际同类产品(单套产品售价为2亿元左右)，未来替代进口市场空间巨大。目前公司已经拿到了第一份订单。

　　公司“十一五”计划销售收入达200亿元。电气(集团)“十一五”期间力争进入世界500强(销售收入达1000亿元以上)，2005年电气(集团)的销售收入为604.93亿元。为实现电气(集团)的整体战略目标，电气(集团)对上海机电“十一五”期间的战略目标是销售收入达200亿元，按照公司2005年的销售收入水平(68.32亿元)来看，我们认为2010年公司销售收入超过150亿元是可以实现的。

　　盈利预测与投资建议。预计2006、2007年公司每股收益为0.41元，0.62元，动态市盈率为16.60倍、10.98倍，根据海通估值模型，目标价位为10元，现低估46.84%，因此我们维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。管理层变动对公司业务影响、原材料价格波动、宏观调控。叶志刚 海通