银河证券：财富增长引发消费升级机会

　　银河证券 徐文武 董俊峰

　　从国际经验看，财富增长本质上是人口增长带动的消费升级。我国虽然经过了近20年的人口控制，但人口还是在以每年新增1500万人的速度增加，这种人口的增加伴随着财富增长与消费升级。预计我国人均消费从2003-2020年将以每年10.8%的速度递增。

　　财富增长带动的消费升级，主要包括快速消费品升级、耐用消费品升级以及休闲娱乐方面的升级消费。从行业看主要包括：医疗、旅游、农业、食品、饮料与酒类、汽车、电信与广电、信息与家电、零售、服务等行业。人口增长带动的消费升级将成为经济增长的主要动力，因此这种增长必将带来巨大的投资机会。

　　快速消费品　稳步上行

　　我们认为，2006年下半年，以食品饮料为主的快速消费品行业的经营环境不会发生比较大的变化，仍将保持连年增长的良好发展趋势。

　　就整体消费者而言，近年来已经形成的快速消费品消费档次提升的消费习惯难以大幅转变；在居民可支配收入保持平稳增长的前提下，基于“

　　因此我们认为，中端产品在未来若干年的表现将相对更为突出。相关上市公司，特别是涉及高端产品但同时具备全产品线的上市公司，将继续保持现有的增长速度，尤其是着力于开拓新销售渠道和建立、健全渠道体系的上市公司，其业绩表现可能强于市场预期。建议关注G汾酒、G

　　此外，虽然快速消费品各子行业估值水平均高于欧美龙头和亚太龙头企业，但我们认为，即便如此也不意味着其估值过高。由于我国快速消费品行业增速高于海外市场，因此不能将处于不同产业周期阶段的中外公司进行绝对水平的比较，亦即相关龙头公司较高的成长性支持目前看起来似乎过高的估值水平。

　　零售　进入黄金时代

　　中国经济正处于城市化、工业化发展初期，未来10-15年将是中国经济重要的发展机遇期，这一阶段，整个经济总量和规模将上一个新的台阶。与此相对应，中产阶层的数量和在国民数量中的比例将大幅上升。因此，未来10-15年将是中国零售业发展的黄金时期，发展空间十分巨大。我们认为，零售业发展的春天才刚刚开始，目前仅处于成长初期，整个成长期将延续10-15年时间。

　　按照国际经验，人均GDP超过1000美元之后，将触发国内社会消费升级。随着收入和购买力的提高，居民消费开始从满足于基本的生存需求向重视生活质量的提高转变，从追求物质消费向追求精神消费和服务消费转变。居民消费时对品牌的要求越来越高，对品牌的要求不仅体现在具体的商品上，也体现在销售这些商品的中间服务商即零售商上。品牌零售商提供高质量的商品和优质的服务，也是一种消费升级，因此随着我国中产阶层数量的大幅增加，品牌零售商的发展空间非常大，所占据的市场份额也会越来越大。

　　在此背景下，我们预计扩张、行业整合及管理创新所推动的内生增长将主导未来商业股行情。首先，坚持扩张战略，同时经营稳健的零售类公司，依然可以作为重点的投资品种，这些公司包括苏宁电器、华联综超、银座股份等；其次，关注A股市场中有潜在并购题材的公司，如三联商社、合肥百货、北京城乡、陕解放等；第三，管理创新所推动的内生增长将使零售企业走上可持续增长之路，关注苏宁电器、华联综超、百联股份等。

　　其他消费　长期看好

　　在旅游市场方面，随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，因此发展前景十分广阔。分市场来看，短期内细分市场将呈现不同的发展态势：入境游市场将稳定增长，国内旅游市场需求继续扩大，出境旅游有望出现新的高潮。

　　医疗保障业作为朝阳行业的基础在于：生物科技的不断发展提供了技术可能性，老龄化社会提供了庞大的消费群体，政府福利支出加大提供了大笔买单。从中期政策趋势来看，医药营销环节的反商业贿赂、通用名处方制度即将出台、企业自主创新能力环境的改善，有利于企业开发出具有竞争壁垒的临床药物新品种，从而提升公司的盈利能力。

　　随着消费升级，汽车进入家庭已经成为一个不可逆转的趋势。目前我国千人拥有汽车大约为24辆，远低于世界平均水平(120辆/千人)。预计到2020年，私人载客汽车将达到9000万辆，轿车年销量将突破1000万辆。未来，我国汽车销量的增长速度将会在15%左右，和9-10%的国内生产总值增速比较，15%仍然是一个比较高的增长速度。

　　重点关注股票

　　行业 公司

　　饮料 G恒顺、G汾酒、GST酒花、G燕啤

　　零售与服务 苏宁电器、大商股份、G中百、G综超、G合百大

　　旅游 首旅股份、G西旅、G桂旅、丽江旅游、G中青旅、G锦江、西安饮食

　　医药 双鹭药业、G万东、G同仁堂、丽珠集团、华东医药、G金陵药

　　广电 G歌华、G中广通、G明珠

　　信息与家电 G海信、G格力、新大陆、G海尔

　　汽车 G轿车、G上汽、G曙光

　　农业 G农产品