G酒钢：公司整体上市预计年内完成 增持

　　核心观点：

　　公司生产顺利

　　06年，G酒钢预计产钢450万吨，钢材310万吨，产品主要涉及线材、棒材、中厚板以及钢坯。一条50万吨高速线材生产线、一条60万吨高线棒材混合生产线、一条100万吨中厚板生产线、一条100万吨山西翼城线棒材生产线。同时，公司二炼钢投产，工艺上安排给集团的热连轧连铸提供钢坯。

　　整体上市预计年内完成

　　集团的资产主要有：矿山、烧结、焦化、200万吨热连轧、60万吨不锈钢、电厂、铁路、榆中钢铁(线棒材)，以及部分辅助资产。按照股价与每股净资产孰高值为底线的原则公司中期每股净资产4.55元／股将成为公司定价底线。同股同价的背景下，股价存在低估。

　　引入外方战略投资者符合双方利益

　　投资建议：增持

　　8月23日，调研G酒钢，与公司高层进行了沟通，并参观了公司的一炼铁／炼钢、线棒材以及中厚板生产线、二炼铁／炼钢、以及公司热连轧工艺。投资建议如下：

　　公司生产顺利

　　06年，G酒钢预计产钢450万吨，钢材310万吨，产品主要涉及线材、棒材、中厚板以及钢坯。长材和中厚板的生产能力,一条50万吨高速线材生产线、一条60万吨高线棒材混合生产线、一条100万吨中厚板生产线、一条100万吨山西翼城线棒材生产线。同时，公司二炼钢投产，工艺上安排给集团的热连轧连铸提供钢坯，预计06年为90万吨钢坯，其中一部分提供给集团热连轧，其他用于公司中厚板。当前设备与前期主要的变化集中在二炼钢的投产，这套设备与热连轧连铸是系统设备，主要为热连轧连铸(CSP)提供基材。当前现存生产设备的盈利能力只能算普通。公司目前的盈利路线如下：

　　整体上市预计年内完成

　　目前，集团的资产主要有：矿山、烧结、焦化、200万吨热连轧、60万吨不锈钢、电厂、铁路、榆中钢铁(线棒材)，以及部分辅助资产。从其他整体上市的案例看，矿山进入上市公司的可能性非常小。200万吨热连轧与60万吨不锈钢是集团比较有盈利能力的资产。集团的资产分布如下图：

　　200万吨的热轧能力是集团当前比较有盈利能力的资产之一。热轧系统6月份已经投产，轧制设备全部进口，加工性能国内已经处于前列。预计热轧系统以整体上市的形式装入上市公司的概率更大。如果进入上市公司，公司的炼钢能力将达到600万吨，产品中将增加200万吨能力的热轧，产品结构明显改善。

　　60万吨的不锈钢也是集团比较有吸引力的资产之一。不锈钢热轧6月份已经投产，冷轧环节将于07年投产。预计不锈钢资产也将以整体上市的方式进入上市公司。目前，由于刚投产以及镍价高企，公司不锈钢产品主要以100、200系列为主，设备具备300、400系列的能力，预计需要经过1-2年的成熟期，生产进入稳定阶段。

　　考虑其他资产，大体测算的集团可以整体上市的资产规模在100亿元左右。假设按照65%负债的考虑，净资产为35亿左右。根据其他几家整体上市的公司，如果整体上市，资产定价将按照股价与每股净资产孰高值为底线。预计中报后，公司每股净资产为4.55元／股，股价为3.55元／股。显然，如果整体上市，向集团定向增发的价格比股价高26.8%。同股同价的背景下，股价明显存在低估。

　　按照整体上市的资产规模以及推测的定价，大约定向增发7.5-8亿股，公司当前股本为8.74亿股。推测整体上市后，总股本规模在16亿左右。

　　引入外方战略投资者符合双方利益

　　在引入战略投资者，一直是公司未来长期规划。欧亚财团是哈萨克斯坦最大的采矿企业，与酒钢集团的

　　盈利预测与投资建议：

　　前期我们预计公司二季度EPS为0.15元／股。目前，维持此判断，上半年业绩为0.21元／股，全年为0.47元／股。

　　假设整体上市07年初合并报告，预测公司每股收益为0.47、0.48元／股(07年为股本扩大后的数据)，PE为7.53、7.37倍；每股净资产为4.81、5.29元／股，PB为0.74、0.67倍。考虑到整体上市的4.50元／股的资产定价以及未来外资并购(预计并购价格至少1.1倍PB之上)，目前股价存在低估，投资建议为增持。