G天成(600392)：进军醇醚业 打造新能源平台

　　

　　公司计划投资22亿元进军醇醚产业，建设40万吨甲醇/20万吨二甲醚项目。为了了解公司醇醚项目的进展和前景，上周我们对公司进行了实地调研，同时我们还对公司近期的经营情况作了了解。

　　醇醚项目具有成本优势

　　利用大股东太原理工大学在煤化工领域的研究实力，公司计划进军煤化工，通过控股子公司天成大洋能源化工有限公司(天成大洋)投资建设40万吨甲醇/20万吨二甲醚项目。项目预算22亿元。公司与北国投等机构共同出资对天成大洋增资，使其注册资本达到8亿，公司占40%股权，为第一大股东。天成大洋成为公司进军醇醚行业的平台。

　　公司的醇醚项目6月份进入环评程序，调研了解到，环评已经基本做完。山西省正在根据国家发改委的要求制定煤

化工的区域产业规划，在规划公布之后，公司的项目才能建设。因此，这个过程可能需要一段时期才能完成。

　　公司初步计划将甲醇规模再扩大30万吨，使公司甲醇规模达到70万吨，加上用于生产20万吨二甲醚的甲醇约30万吨，甲醇总能力达到100万吨/年。但是这只是初步计划，还需山西省的规划制定后才能确定。

　　公司醇醚项目具有较强的成本优势。甲醇生产原料以煤为主，焦炉气为辅。公司目前收购了三个煤矿，因此煤炭来源无后顾之忧。焦炉煤气来自当地焦化厂的尾气。据了解，公司醇醚项目所在的工业园区有7个焦化厂，念唱焦炉气25亿立方米，供应充足。由于公司以煤与焦炉气为混合原料，甲醇成本只有885元/吨左右，优势非常明显。

　　公司采用二步法生产二甲醚。由于甲醇成本低，二甲醚的成本也大大降低，按照可研的预测，仅有1243.8元/吨。目前甲醇和二甲醚价格分别在2200元/吨和4800元/吨。

　　甲醇是重要的化工原料，而且也是一种良好的替代燃料，而二甲醚作为液化石油气的替代燃料地位已经获得国家发改委的认可，前景更加明朗。因此，公司的醇醚产品市场前景非常好。

　　公司的醇醚项目在获批后，从开工建设到投产约需要2年时间，预计09年初能为公司带来收益。届时，公司将由IT公司转变为集新

能源和IT为一体的公司。

　　IT业务：传感器业务盈利性好

　　IT业务是公司目前的主业。公司的IT业务主要包括计算机及辅助设备销售、教学设备及中小学信息化建设、传感器及测控系统、企业网络及信息化建设、技术开发服务及软件等。其中传感器及测控系统盈利性非常好，毛利率高达50%多。公司具有“感应式数字业务传感器”的核心技术，主要用于测量水位、流速和温度等，主要运用于水利部门、煤矿水位检测、

加油站等，增长潜力较大。公司正在加大市场开发力度。06年上半年传感器业务实现主营收入3600万元，占主营收入的18%，实现主营业务利润1856万元，占比高达34%，居公司各业务之首。

　　IT业务其他领域则表现平淡，我们认为今后将保持稳定。

　　煤炭业务将贡献公司利润增长

　　公司正在收购3个煤矿：庙湾煤矿(15万吨/年)、刘家垣煤矿(15万吨/年)、成家庄煤矿(15万吨/年)。公司在庙湾和刘家垣两个煤矿的股权为100%，两个矿煤质好，属于焦煤。公司在成家庄煤矿的股权为45%，该矿的煤质稍差，属于电煤。截至我们调研的时间为止，公司已经为三个煤矿预付了部分款项，预计下半年能够完成收购。那么三个煤矿的收益将公司利润增长做出贡献。

　　调研了解到，三个煤矿生产销售状况良好。庙湾煤矿的焦煤售价在560元/吨左右，刘家垣煤矿煤价在450-480之间，成家庄煤矿的电煤售价约180元/吨。三个煤矿产量预计都是15万吨。那么煤矿业务将为公司带来1.8亿元的业务收入。焦煤完全成本约150元/吨，电煤成本约100元/吨。初步估算煤炭业务贡献税前利润1.2亿元，税后净利贡献超过8000万元。

　　另外，公司还计划对三个煤矿进行扩产，庙湾和刘家垣煤矿分别扩产15万吨，所需技改资金为通过定向增发募集。届时公司煤炭产能将达到75万吨。煤矿扩产将保证公司07年业绩的增长。预计将为公司带来1.65亿元的营业收入增量，约5000万元的净利润增量。

　　定向增发

　　5月23日，公司发布董事会公告计划定向增发4600万股，募集资金不超过4个亿。募集资金用途如下：20950万元增资山西天成大洋能源化工有限公司，用于投资建设年产40万吨甲醇/20万吨二甲醚的煤炭能源化工项目；19050万元用于年产40万吨甲醇/20万吨二甲醚项目配套煤矿所有权的完善和技术改造。调研中了解到，定向增发需要等40万吨甲醇/20万吨二甲醚项目通过审核后后才能开始。

　　盈利预测与投资评级

　　尽管传感器业务将会有较快的增长，但是其他业务如教育信息化设备业务状况不佳，业务将收缩。我们预计公司IT业务总体上将保持一个稳定的水平。煤矿收购的完成将为公司06年利润增长做出主要的贡献，而煤矿的技改扩产将贡献07年利润的增长。08年以前，公司醇醚项目还不能为公司带来收入和利润的贡献。如果进展顺利，预计在09年开始为公司带来利润贡献。

　　初步预计，06、07、08年公司主营收入为5.5、7.4和9.5亿元，净利润为9295、14808和18787万元，复合增长率67.3%。增发后摊薄EPS分别为0.60、0.96和1.22元。06、07、08年对应PE分别为14.8、9.3和7.3倍。IT行业平均PE在15倍左右，煤炭合理PE在10-12倍。公司合理PE应该在12-13倍之间。则对应07、08年EPS的估值分别为11.52—12.48元之间，对应08年EPS合理估值在14.64—15.86元之间，暂给予推荐评级，后期我们的调研报告将对公司作更为详细的业绩预测和估值分析。

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