G深振业：大部分土地储备位于非热点城市

　　2005年公司完成了对子公司深圳市特皓股份有限公司和深圳市建业(集团)股份有限公司的改制，成功将建筑施工业从公司主营业务中剥离出去，房地产业集中成为公司的主营业务。

　　成功剥离施工企业后，公司资产质量得到优化：应收账款和短期负债大幅减少，资产负债率从05年中期的77.23%下降为46.42%，应收账款周转率从1.17提升到10.74。

　　公司目前在建项目为星海名城6期，预计明年10月竣工，该项目建筑面积为18.3万平方米。

　　除目前在建项目外，公司还有相当数量的土地储备，足够公司未来数年的发展。规划建筑面积为24万平方米的振业城二期由于受到新政的影响，目前未能如期开工；星海名城7期为

商业地产开发，规划建筑面积约8万平方米，预计今年底或明年初开工；2003年公司取得惠阳项目，该项目占地面积612,580平方米，容积率为0.8；2005年底公司取得两块土地的使用权：深圳龙华项目(占地面积8.1万平方米，规划建筑面积22.79万平方米)和长沙浪琴湾项目(占地面积61万平方米，规划建筑面积87万平方米)，这两项目目前均出于前期策划中，预计08年才将产生收益；通过收购董酒公司，公司在贵州省遵义市获得70亩的商用用地，目前该土地已过户至公司名下，开发计划尚未进行。目前公司正积极开拓外地市场，通过异地的扩张来实现

房地产业务的快速增长。

　　除房地产业务外，公司通过收购董酒公司还进入白酒行业。目前董酒公司拥有近5000吨的基酒，价值1.5亿元左右，此项资产的价值超过了公司持有董酒公司的成本，这大大降低了公司收购的风险。

　　股权激励方案

　　公司制定的股权激励方案能够激励公司管理层提高公司运营效率，强化成本管理。目前该方案已获得深圳市国资委和股东大会的审议通过，还需通过国务院国资委的审议。

　　诉讼事项大部分已妥善解决

　　过去数年，诉讼等法律纠纷影响了公司的经营活动，目前公司已妥善解决大部分法律纠纷。

　　估值及投资建议

　　今年公司将结转星海名城5期—第五公社和振业城1期中的H组团，07年预计结转星海名城6期和振业城2期，08年预计结转星海名城7期和振业城3期，此外深圳龙华项目、长沙浪琴湾项目以及惠阳项目也有可能08年实现部分结转。

　　预计今年公司每股收益0.837元，07年每股收益1.37元，考虑到公司所处城市深圳目前的房地产市场情形以及公司未来的发展势头，公司合理的市盈率水平为10-12倍，对应价格为9.21元，给予“持有”评级。

　　风险分析

　　由于深圳市严格执行按照项目而非地区总量控制的细则，其对公司振业城项目的二期和三期开发有一定影响，目前二期开发未能按计划开工，如该项目未能在07年结转，则07年的每股收益将下降为0.578元，这对公司

股票的价值影响较大。

　　公司目前大部分土地储备位于非房地产热点城市，其未来的开发前景尚无法与深圳地区相提并论，而且公司尚未有异地开发的经营，这些深圳外项目的开发成功与否尚需时间的检验。花长劲 广发证券

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