宏润建设：业绩稳定但缺乏想象空间

　　张亚梁(牛犇)

　　宏润建设(002062)，总股本11082万，本次上市流通2280万，最新每股净资产4。90元，2005年摊薄每股收益0。54元。

　　公司主要从事市政工程，土木工程建筑，公路工程施工，地基与基础工程等，是一家典型的民营建筑企业，主要目标市场在华东。公司在上海参与承建了沪青平公路、南北高架、延安路高架、徐浦大桥、卢浦大桥、浦东世纪大道、浦东国际机场主进场高架等上海重大工程。虽然公司2005年净利润率只有2.63%，净利润6094万元，但是公司实现主营业务收入和净利润还是创了历史最高，已经步入大型建筑施工企业梯队。且前二年毛利率也是基本稳定，业绩呈现小幅提升的局面。目前公司项目业务充足，随着此次募集资金主要用于盾构等施工设备技改(自备盾构设备是进入上海地铁施工市场的必备条件)，公司地铁施工业务合同将进一步增长，加上上海“十一五”规划对市政基建投资力度的加强，公司未来几年业绩仍将会实现稳步提升，毛利率趋于稳定。

　　当然，固定资产投资的增长有助于建筑行业的发展，但固定资产的高增长引发政府进一步的紧缩政策，建筑行业的发展同样存在风险。特别是建筑市场供大于求，并且市场集中度低，市场竞争激烈，行业的竞争手段主要是压低价格，导致毛利率较低。在公司的流动资产中，应收账款及其他应收款占较大比重，而大额应收款项的存在和资金回收的及时性影响公司整体资产的流动性，从而在一定程度上对公司的资金周转和资金需求造成较大的压力。

　　在二极市场上，传统建筑施工企业的估值水平都较低，与宏润建设业务最相近的公司如G建工、G隧道、G龙元、G腾达等平均市盈率水平只有约15倍左右，而PB估值则只有约1.2—1.5倍。所以，正因为如此，虽然宏润建设股本相对较小，加上目前中小板市盈率水平仍相对较高，但其要想获得太高的市场定位肯定是不现实的。从其上市两天的走势即可以看出问题。周二以其14元开出盘后(26倍市盈率)，便拉出长长的带有上影线的大阴线。虽然首日换手率也达到73%，但是根本就没有看到有任何主力关照的迹象。特别是在周四，其大幅跳空低开后，虽跟随同一天上市的江山化工盘中出现过反弹，但总体给人感觉还是相当弱。而我们昨天已经提示可以逢低关注的江山化工则是在周四盘中直接冲击涨停，两者走势简直是天壤之别。而在天壤之别走势的后面还是资金决定，而在资金后面的又是公司的质地和想象空间。正是因为宏润建设行业太透明，太缺乏想象成长空间，所以其在估值没有太多优势的情况下，自然是既无法吸引基金关注，也无法吸引活跃资金的关照了。预计该股短期跌幅相对有限，但表现肯定也是没有的，只能够是随其它大部分没有资金关照的新股随波逐流了。