G兖煤：预计业绩小幅下滑 优于大市

　　盈利预测下调。我们将A、H股06年盈利预测下调1%，将A、H股07年盈利预测分别下调11%与12%。这主要是由于我们预计兖州煤业(资讯 行情 论坛)在新煤矿中的持股比例将低于原先假设。我们也将澳洲煤矿产煤的售价预测下调。另外我们将预期净资产值由6.82港币下调至6.40港币。尽管如此，我们仍然对H股维持优于大市评级，对A股维持同步大市评级。

　　预计中期业绩小幅下滑。在即将公布的中期业绩中(8月18日召开董事会，8月21日公告业绩)，我们预计兖州煤业的中期盈利出现小幅下滑。按照国际财务报告准则，我们预计净利润同比下降4%至18.01亿人民币；按照中国会计准则，我们预计净利润同比下降9%至15.01亿人民币。虽然我们预计实现煤价以及销量基本同比持平，但是，06年1季度四个压煤村庄搬迁带来的单位成本上升应该是拖累盈利的原因。

　　吨煤土地塌陷费可能上升是影响盈利的一大不确定因素。正如我们在4月26日《璞玉共精金》中提到的，由于未就价格达成协议，因此公司并未将向邹县发电厂售出的98万公吨洁净煤入帐。我们认为该笔交易收益应于06年2季度录入。考虑到新合同中出口价格的下降，我们估计与06年1季度较为调整后盈利水平相比，2季度盈利同比下降7%至7.25亿人民币。虽然我们假设上述四个压煤村庄的重置可能带来3亿人民币左右的一次性支出，但由于成本大幅上升，公司可能也希望将吨煤土地塌陷费上调(目前为8元人民币/公吨)。如果情况属实，那么这将使得单位成本上升。

　　由于新煤矿持股比例下降，我们将07年盈利预测下调。公司仍然正在就收购陕西省新煤矿(将于07年初投产)股权一事进行谈判。由于中国政府计划在“

十一五”期间(2006-2010年)进一步紧缩对新煤矿投资项目的控制，而有关股权收购事宜的谈判已经拖延了近两年之久，因此陕西省的地方合作伙伴不太可能允许来自外省的兖州煤业收购多数股权。我们目前假设公司将收购40%的股权，低于原先预测的61.3%。

　　我们也将06、07年公司澳洲煤矿产煤的售价预测由85美元/公吨下调至75美元/公吨。整体来看，我们将A、H股06年盈利预测下调1%，将A、H股07年盈利预测分别下调11%与12%。另外我们将预期净资产值由6.82港币下调至6.40港币。

　　对H股维持优于大市评级。目前我们对兖州煤业H股维持优于大市评级。我们将H股目标价格下调至6.40港币，与我们预期净资产值一致。我们维持对A股的同步大市评级。在假设A-H股股价一致下，我们把A股目标价定为6.53元人民币。刘志成 中银国际

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