G太行：关注实际控制人易主及后续整合

　　调研目的

　　1、了解公司现有熟料及水泥产能分布；

　　2、了解公司今年水泥产品销售情况，成本构成情况；

　　3、公司实际控制人变化后对公司的影响以及后续的整合。

　　关注实际控制人易主及后续整合

　　水泥产品定位京津冀市场

　　太行水泥前身是邯郸水泥厂，属于地方控股的一家上市公司。公司主要生产线分布在河北省和北京市，市场主要定位在京津冀地区。去年末公司收购了哈尔滨太行兴隆水泥43%股权，公司市场延伸至哈尔滨。(参见附表一)经过新线建设以及并购，目前公司熟料产能450万吨，水泥产能近600万吨。

　　奥运拉动水泥需求，公司明显受益

　　从北京市场看，公司的主要竞争对手是金隅集团(下辖三个水泥厂产能在400万吨)，由于子公司太行前景水泥生产线产能最大，同时距离北京市区最近，竞争优势比较突出，每年近5000万元的利润也是公司盈利的主要来源。十五期间北京市场的水泥年需求量在1500万吨左右，近一年多来随着奥运工程的建设，水泥需求量攀升至1600-1800万吨左右，尤其是今年以来水泥出现供不应求的情况，价格明显回升，据了解，今年公司在北京的销量将达到近200万吨，其中一半由金隅集团报销，由于市场较好公司增加了自身在北京的销售力度。此外，北京水泥市场主要由冀东水泥(预计销量300万吨左右)、拉法基两家公司(产量约100万吨)供应。考虑到环保因素以及土地、贷款成本的提高，预计未来两年北京市场将不会再有新的水泥生产线建设。从需求来看，考虑到今年下半年至明年末奥运会场馆相关工程的工期加快，北京水泥市场的景气度至少能维持至08年年初，水泥价格还有一定上涨空间，子公司前景水泥今明两年盈利将明显受益于奥运工程。

　　上半年，公司在天津地区的收入增长280%，滨海未来的大规模投资也会拉动水泥需求的持续攀升。虽然天津本地水泥企业相对较少并且产能不大，但由于距离相对较远，我们认为地处唐山的冀东水泥相对受益更为突出。同样，由于冀东水泥和亚泰集团的进入，今年吉林和黑龙江省的水泥价格出现回落，由于规模相对较小，我们对公司在哈尔滨太行兴隆水泥的盈利持谨慎乐观的态度。

　　太行水泥在河北省的竞争主要来自冀东水泥，另外鼎鑫水泥规模也相对较大，三家公司市场有部分交叉。由于小水泥企业众多，并且淘汰力度不大，河北省的水泥市场竞争一直比较激烈。同时，赊销现象的普遍存在也使得华北地区的水泥企业应收账款问题一直比较突出。随着水泥行业的复苏，今年河北省水泥价格也出现回升，货款回收有所好转。

　　从公司的两家子公司来看，太行和益水泥属新建生产线，人员规模300多人，效率比较高，预计今年盈利近3000万元。而本部的两条生产线人员规模达到2000多人，由于成本较高且水泥价格回落，公司本部近几年一直亏损，随着市场的相对好转，公司本部今年的亏损有所减少，但仍然是公司的一大包袱。

　　金隅集团入主，后续整合值得关注

　　去年10月份，邯郸市国资委与北京金隅集团签署了关于河北太行华信建材有限公司股权转让框架协议书，拟将其持有的太行华信50.84%的股权转让给金隅集团。我们了解到双方正式的股权转让协议大约在今年9月份完成，之后金隅集团将成为公司的实际控制人。金隅集团主要业务包括了水泥为主的建材产品、

房地产业以及商品

写字楼的租售。金隅集团下辖三家水泥企业：琉璃河水泥厂、北京水泥厂和燕山水泥厂，是北京最大的水泥生产企业。由于三家水泥厂历史都比较久，预计三家公司完成改制后将会注入到太行水泥，同时邯郸市政府也计划帮助太行水泥解决人员方面的历史包袱。金隅集团入主后，将会以太行水泥为平台，整合邢台、天津以及

石家庄的水泥市场，预计部分相关资产还会注入上市公司。至于金隅集团盈利较好的房地产业务以及写字楼资产是否注入上市公司目前还没有确定，金隅集团入主后的后续整合值得关注。

　　盈利状况明显好转，评级增持

　　今年3月份开始，公司在北京、天津以及河北地区的水泥价格逐步提升，目前公司在北京地区的水泥售价达到268元/吨，河北地区水泥价格约240元/吨，上涨幅度都在20元/吨。黑龙江地区水泥价格则出现回落，约285元/吨(含税价)。我们预计公司全年水泥均价约209元/吨(不含税)，同比大幅回升。同时，公司煤炭采购价格回落25元/吨至均价370元/吨左右，考虑到今年下半年电价的上调，预计公司水泥单位成本攀升至164元/吨，毛利率回升至21.53%。不考虑金隅集团入主后的资产注入，我们预计公司今年实现eps0.101元，明年随着水泥价格的小幅上涨净利润同比增长36.8%，实现eps0.138元(参见附表二)。

　　考虑到公司盈利状况的明显好转以及金隅集团入主后整合带来的公司资产和盈利状况的回升，我们给予公司增持的投资评级。金隅集团入主后的资产注入值得关注。投资风险主要来自水泥市场波动的风险以及应收账款风险。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。