G金发：未来业绩稳定增长的化工企业

　　未来业绩稳定增长

　　公司未来两年的业绩增长主要来自于汽车用改性塑料的增长，更长远的增长则来自于电动工具、玩具及办公器材用料，未来业绩将保持稳定增长。预计06年业绩将保持50%以上的增长率。

　　个性化的化工企业

　　公司固定资产投资较小，采用深度的营销模式，拥有专业化的服务体系，成为化工股中别具一格的个性化企业。

　　投资建议

　　公司目前生产经营状况良好，鉴于公司入围首批103家创新试点企业，将在创新领域领跑改性塑料行业，新产品盈利能力更强，预计06年每股收益0.79元，采用25倍市盈率，给予持有评级。

　　市场需求快速增长，成长空间广阔

　　改性塑料具有阻燃、高抗冲等优异性能，广泛应用于家电、汽车、电子电气、建筑及军工等行业。随着社会的不断进步和人们对生活品质、安全性、舒适性等方面要求的不断提高，人们对改性塑料的需求将保持较快的增长速度，而我国正成为全球改性塑料的最大潜在市场和主要需求增长动力。我国家电行业08年如全面强制进行阻燃标准认证，玩具行业07年全面进行“3C”强制认证以及汽车零部件的国产化进程加快，都会为改性塑料开拓更为广阔的市场空间。目前，国内改性塑料市场容量已经超过300万吨，预计改性塑料行业的市场需求量未来几年仍能保持15%左右的增长速度。

　　目前跨国公司占据国内改性塑料行业70-80%的市场份额，金发作为本土龙头企业，去年共销售各类改性塑料产品(含贸易品)24.7万吨，市场占有率还不到10%，成长空间广阔。

　　产能扩张取决于市场开拓进度

　　公司已在北京、天津、大连、长春进行改性塑料市场的开拓，一旦市场容量达到2万吨，即考虑在北方建立生产基地，以形成覆盖全国范围的市场布局，同时公司已申请购置近600亩土地供广州四期基地建设之用。但是由于改性塑料行业的资金壁垒较低，一条生产线投资不到100万(即使采用进口设备也才300万左右)，并且建设周期仅需一个月，几乎不用调试，因此产能扩张的具体时间灵活，实际上由市场开拓的进度所决定。

　　未来业绩稳定增长

　　06年上半年，公司实现主营业务收入20.3亿元，净利润1.21亿元，同比分别增长了31.66%和67.46%，预计全年业绩仍能保持50%以上的增长率，每股收益为0.79元。公司未来两年的业绩增长主要来自于汽车料的增长，更长远的增长则来自于电动工具、玩具以及办公器材用改性塑料，未来五年公司的复合增长率将达到20%以上，具有长期增值潜力。

　　个性化的

化工企业

　　固定资产投资小

　　从公司的资产结构来看，固定资产投资较小，有别于传统意义的化工企业，资产收益率较高。

　　深度的营销模式，专业化的服务体系

　　公司采用以客户为导向的销售模式，并拥有优秀的业务员团队(包括海外销售人员共有70-80名营销员)，在稳固原有家电市场的基础上，不断开拓新市场，在汽车、IT、电动工具和玩具改性塑料市场领域取得显著的效果。其中，汽车用改性塑料已成为金发的核心业务，并将成为公司持续发展的最强大动力，公司目前在车用改性塑料的市场占有率约为16%左右，预计未来三到五年内，产能将从2005年的2万吨扩张到10万吨。

　　同时，公司秉承“快速反应、尽善尽美”的服务理念，对产品的售前、售中、售后各个环节进行跟进，专业化的服务体系赢得了国内外客户广泛的认可。

　　核心竞争力探悉

　　研发力量雄厚，反应灵活，贴近市场

　　公司拥有博士后科研流动站和院士流动站，组建了由博士、硕士、资深工程师在内的近百名技术人才队伍，科研能力较强，并入围首批103家创新试点企业，在技术创新领域领跑国内改性塑料行业。

　　与国外资金、技术实力雄厚，一体化的跨国公司相比，公司的优势体现在反应灵活，贴近市场、牌号齐全，产品性价比好。改性塑料产品具有专用性强、种类繁杂的特点，目前市场上使用的塑料牌号已超过1万个，由于同一系列不同牌号的产品在各种性能指标上均有所不同，且改性塑料的生命周期很短，平均只有2-3年，因此研发与市场的契合度就变得非常重要。公司主要采用应用型的研发模式，以下游用户对所需材料的性能要求为导向，采用产品差异化战略，既避免了和跨国公司的正面竞争，也体现了公司的直接面对客户，对市场快速反应的优势。同时公司以进入中国创新型试点企业为契机，积极开展前瞻性研究，目前已有一些高端产品的技术储备，由于新产品的盈利能力更强，因此随着公司创新能力的不断增强，公司的盈利能力也将不断得以提升。

　　长效股权激励机制

　　公司自创立以来，一直实施股权激励机制，公司的大股东不断稀释自己的股份以对公司的高级管理人员、核心技术人员和核心业务员进行奖励，不仅最大限度的激发了员工的研究和服务热情，也将核心技术和业务人员的流失风险降为最低，到目前为止，公司尚无核心技术人员的流失。

　　焦点问题关注：

　　控制成本能力较强

　　公司产品成本中原料成本占90%，受国际

石油价格上升和原材料供求关系的影响，公司上游原材料价格持续上扬，但由于下游企业不易更换供货商，所以公司对下游客户有较强的议价能力。为了维护和下游客户的长期合作关系，公司仍自身承担一部分原料涨价，同时公司一方面通过实施战略采购和继续推进原材料国产化来降低采购成本，另一方面通过优化内部管理和加强成本控制降低产品的生产成本。由于公司产品已经是最低价格，所以即使产品的售价有所上扬，对下游塑料制品的需求量也影响不大。

　　应收账款、存货风险不大

　　公司非常重视应收账款的管理，从其帐龄结构来看，6个月以内的占95.46%，从下游客户的付款能力来看，发生坏账的可能性较小。同时由于公司市场销售人员的收入主要靠业务提成，薪酬与其销售业绩直接挂钩，从源头上保证了应收账款的及时回笼。公司自成立以来，总销售收入达100亿，发生的坏账仅600万。

　　对于存货来说，由于公司是严格按照订单生产，因此存货中的产成品几乎等同于已确认的收入，原材料发生损失的可能性也较小，如果发生跌价，公司可以通过材料贸易迅速出货从而尽可能减小损失。

　　对于目前现金流压力较大的情况，公司表示将加强这方面的管理，提高效率，努力在三季度使经营活动产生的现金流量净额扭负为正。

　　材料贸易风险控制

　　材料贸易的毛利率波动较大(2001-2005年毛利率范围5.66%-7.43%),但是其规模不会随公司主营规模扩大而无限扩大，将控制在30%以内。

　　风险提示

　　根据中美双方达成的贸易协定，在未来7年内，我国海关对改性塑料类产品征收的关税税率将从原来的13.9%逐步降到6.5%，将对国内改性塑料市场造成一定程度的冲击。此外，一些跨国公司加快在中国的发展步伐，改性塑料市场的竞争将更为激烈，可能使未来改性塑料价格下降。

　　投资建议

　　公司目前生产经营状况良好，鉴于公司入围首批103家创新试点企业，将在创新领域领跑改性塑料行业，新产品盈利能力更强，预计06年每股收益0.79元，采用25倍市盈率，给予持有评级。

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