G网新：软件外包是公司业绩增长的引擎

　　基本结论：

　　公司继续进行战略调整，集中资源发展软件外包、机电总包、IT分销和系统集成这三大业务，预计经过三年左右的发展，三大业务比重分别为40%、35%、25%。

　　公司的软件外包业务分对日本和欧美，通过和美国道富集团的合作，公司对欧美的外包已打下了良好的基础，目前面临重大发展机遇；对日外包的客户群体是富士电机等高端客户，业务保持快速增长。预计06年公司软件外包业务增长速度达70%-80%。公司软件外包业务上的核心竞争力在于：品牌、人才、技术、成本。

　　机电总包业务06年快速增长，但07年后将保持在每年15亿的收入，净利润率也将相对稳定，以规避行业周期性风险。IT分销和系统集成未来的发展将偏重盈利能力更高的服务。公司的移动

　　公司目前战略定位清晰，核心竞争力逐步增强，业绩快速增长，预计06、07、08EPS为0.15、0.23、0.30元，我们提高评级从中性到增持。

　　软件外包将是公司发展的重中之重

　　不同于其他软件外包企业，公司的软件外包业务起点较高，其客户有富士电机、道富集团、德意志银行等等，且具有自身独特的核心竞争力。

　　(1)公司软件外包(特别对欧美)已经打下了良好的品牌基础，这对业务发展非常重要。

　　(2)公司依托浙江大学，具有丰富的人才和技术资源。

　　(3)公司具有较强的积累，在项目合作和成本上具有较强的优势。

　　公司目前对日外包主要由北京新思软件技术有限公司负责，软件人员达700人，人均产值2万美元/人，预计06年对日外包收入和净利润增长100%。从目前的订单和发展来看，07、08年有望保持40%的复合增长。

　　对欧美外包主要由合资公司恒天负责(公司股权51%)，目前有230人，另一块和国际巨头合作大约70人左右，恒宇虽被卖出但框架基本被保留下来，目前除和道富合作保持一定的订单，还同一些重量级客户陆续洽谈中，预计成功的可能性较大。

　　未来不排除公司采取收购等方式迅速扩大对欧美外包业务，同时公司对欧美外包面临重大机遇，这些举措将为公司欧美外包业务带来爆发性增长。

　　机电总包业务控制规模

　　公司机电总包主要是脱硫业务，目前通过收购将持有网新机电95%的股权，目前公司的脱硫订单已达40亿，预计到06年底，订单总额可能达50亿左右。生产周期较长，订单转化为收入存在滞后期。

　　目前脱硫行业的竞争格局相对稳定，公司稳居行业前三位，06年该业务收入达13亿，毛利率21%左右，净利润3300万。

　　未来几年，脱硫业务将稳定在15亿左右。

　　脱硫市场有一定时效，预计5年后市场规模将大幅度萎缩，但其他类似市场将会启动，如脱金属、硝等。支撑公司环保业务在更长时间内保持稳定。

　　IT分销和系统集成注重效益

　　公司在分销和集成领域已经具有相当的规模，同时管理和渠道建设较为成熟，我们预计未来公司在分销和集成领域未来两年业绩将保持稳步，并略有增长。

　　公司的分销和集成业务主要有四个子公司完成，分别是控股80%的北京晓通网络科技、控股95%的浙江快威科技集团、控股95%的浙大网新图灵信息科技有限公司、参股41.23%的浙大网新快威科技有限公司。

　　公司的IT分销和系统集成未来的发展主要是控制规模，增加附加值更高的服务，05年，公司的IT分销业务规模达30亿，未来也将保持这个规模，但净利润率未来可能有所提高。系统集成在统计上一部分确认放在硬件里面，另外一部分确认放在软件服务之中。

　　移动增值业务

　　公司刚刚进入增值业务领域，旗下有网新兰德、上海洲信、上海花样年华三家子公司，实力相对较弱，目前发展前景不明朗，公司有意淡出该领域，集中资源发展核心业务。

　　估值以及投资建议

　　在上面的假设前提下，我们预测公司2006年销售收入是49亿，净利润为1.4亿元，EPS为0.15元，2007年销售收入是56亿，净利润为1.86亿，EPS为0.23元，见下表3。

　　我们把公司三大业务按照行业分开估值，公司合理价值为4.8元。因此投资建议从中性上调到增持。