G建投(000600)：定向增发退潮 价值凸显

　　世基投资 汪涛

　　由于中国银行(资讯 行情 论坛)、大秦铁路(资讯 行情 论坛)、中国国航等大盘股走绿色通道发行，工商银行、中国石油等也有登陆A股计划，IPO重启后市场扩容压力呈等比级数增长，大盘最近大跌，个股也难以保持强势，已经增发的苏宁电器(资讯 行情 论坛)、G天威(资讯 行情 论坛)等已经跌破增发价，许多计划定向增发短期对市场压力不大的公司也跌破了公告的增发价。此前由于G中信(资讯 行情 论坛)和苏宁电器定向增发受追捧，有多家上市公司提出定向增发计划，实际上，定向增发不过是将扩容压力推后，同时定向增发往往向新股东让利，对老股东不公平，大规模的定向增发将从另一方面造成扩容危机。

　　据悉，近期管理层将推出上市公司定向增发的指导性规范，将明显提高上市公司定向增发的门槛，这些内容主要包括：增发价格不能低于公告之日前20天平均价格的105%，增发后不能摊薄每股收益，大股东不能以资产折股而只能以现金进行认购，限制基金参与定向增发等.

　　为了应对新的管理规范，上市公司要么调整方案，要么放弃定向增发，这将遏制愈演愈烈的增发潮，对稳定市场极为有利。同时，在新规范下获得批准的上市公司必然是发行后有利于提高企业盈利、不会摊薄每股收益并实现新老股东共赢。尽管G建投(资讯 行情 论坛)是首家定向增发被否决的上市公司，但从发审委透露的信息来看，G建投的问题主要是增发规模大，融资额比现在的净资产多几倍，属于重大资产重组，需要补报完整充实的材料才有可能通过。按我国股市的惯例，第一家总是能赢得市场更多的关注，作为第一家被否决的公司，G建投如果能改善增发方案并获得通过将给市场树立一个标竿。G建投较早进行股改，基于先股改先受益的原则，公司的增发最终获得批准的可能性很大。

　　从基本面来看，G建投的大股东河北建设投资公司是河北省主要的从事基础设施、基础产业、高科技产业投资开发的政策性投资机构。大股东自受让股权入主公司以来就积极通过资产重组，努力将公司打造成旗下电力产业的旗舰企业。近期公司控股子公司河北西柏坡发电公司上网电价上调为331.10元/千千瓦时，上涨4%，这将使公司利润增长10%以上，近期国内原煤价格回落，成本的降低和产品价格上涨使得公司未来业绩有较大提升空间。公司供电的河北南网电力需求增长强劲，一直处于缺电状态，公司发展前景广阔。

　　从增发方案来看，G建投计划收购控股股东河北省建设投资公司的优质电力资产，以实现河北南网的电力资产整体上市。此次收购的资产包括西柏坡第二发电51%的股权、邢台国泰发电50.32%的股权、衡水恒兴发电35%的股权、河北衡丰发电35%的股权和河北邯峰发电20%的股权。收购将会使公司主营业务和质量明显提升,此次收购置入的发电资产都是30万千瓦及以上的大型机组。同时增发有利于该公司实现跨越式增长。根据有关模拟报表，公司增发收购后2006年模拟的每股收益达0.39元，比增发前增长约111%，公司股东价值将有显著提升。就长期来看,该公司作为河北省建投的旗舰和融资平台,有望通过连续收购成为省属综合能源和公用事业提供商。

　　最重要的是，G建投的增发方案有新意。此前上市公司增发新股的价格，一般是在股权登记日前一个交易日收盘价或前几个交易日收盘价均价的基础上有一定的折价，至多持平，少有溢价的。这种定价方式在一定程度上损害老股东利益,导致股价应声下跌。 G建投本次发行价格不低于公司董事会会议公告前二十个交易日收盘价均价的105%。股东河北省建设投资公司将认购不少于50%份额的增发新股，同时还将引入不超过9家的战略投资者参与增发。通常投资者之所以能接受溢价发行，主要原因是在于上市公司资产质地优良,发展前景看好,从而愿意以一定的溢价为代价,换取未来投资增值的机会。这也充分体现了市场化融资的精神。同时,在优胜劣汰的市场环境下,再融资也为上市公司吸引真正的战略投资者提供了机遇。通过溢价购买增发股份投资上市公司的投资者,必然看好公司的长期发展。控股股东河北省建设投资公司不仅认购不少于本次发行股份总数的50%而且承诺三年内不上市流通。此前大股东一直通过增持公司的股份加强对公司的控制权，这充分表明大股东对公司长远发展的信心，因此公司的增发计划也获得了流通股东的认同。

　　由于大股东也参与增发，为了避免盈利释放过快导致股价高企，G建投在去年进行了大规模的投资，使得部分利润被隐藏于各类费用之中，通过公司年报分析，2005年公司管理费用05年为9.5亿元，同比增长75%。财务费用净额为12.8亿元，同比增长61%，营业外支出2.09亿元，更是2004年的19倍，投资见效和隐藏利润的释放将有助于今年业绩的快速提升。

　　大浪淘沙，经过市场考验和管理层严格审核的G建投一旦获准增发，进行大规模资产重组，其盈利能力将大幅增长，目前的股价明显低估，具有中线投资价值。从二级市场来看，该股自底部启动以来，股价一直呈波段上扬的势态，量价配合理想。近期因大盘大幅调整而随即回落，但每次调整都在60日均线处获得支撑。近日增发被否，该股缩量破位，前期介入资金严重被套，自救欲望强烈，后市有望展开报复性反弹，投资者可积极关注。