平安证券：从资源角度看有线电视网络

　　平安证券研究所 曾实

　　2006年上半年，有线电视网络类的公司中，资产注入类股票表现最突出。如G广电(资讯 行情 论坛)拟通过定向增发注入陕西省广电网络(资讯 行情 论坛)资产等，此类信息令相关个股受到市场追捧；与此同时，网络质量较好的G歌华(资讯 行情 论坛)却表现平平，在此类相关股票中涨幅偏小。市场正面临困惑：在数字电视改造、IPTV的竞争等因素下，有线电视网络股未来发展空间如何？

　　数字电视改造将新增的成本包括：机顶盒、双向改造费用、前端设备投资。数字电视改造后，单户的折旧成本将增加130元。除了提价因素外，以下三个因素也可提升公司的盈利能力：一是数字电视改造后将很大程度上减少黑户、灰户的比例，提升缴费管理效率；二是数字电视改造后，将收取副机的收视费用；三是双向改造完成后，公司不仅可以为客户提供数字电视服务，还可以在此基础上为客户提供宽带接入服务，而这块业务的技术改造费用已完全被数字电视收视业务所消化，所以新增的宽带接入业务利润率可观。

　　经初步测算，我们认为,只要数字电视改造后提价幅度为10元以上，那么即使不考虑增值业务，数字电视改造将提升公司的业绩水平。而大规模改造期间投资者不必过分在意短期业绩波动。

　　其他传输方式影响不一

　　在我国，未来IPTV很可能是有线数字电视最大的竞争对手。这主要是因为IPTV的节目源相对卫星数字电视更容易控制，而IPTV的运营商是电信和网通，地面数字电视的运营商仍然是广电部门，无论是从财力还是动机角度考虑，推广的力度和速度会温和很多。

　　不过，传统的ADSl要实现IPTV，需要将下行带宽扩展到2M以上，而电信运营商开展IPTV同样面临着原有线路的扩容和改造问题。因此，对于电信运营商来说，真正阻碍IPTV的进展力度的因素是内容，实质上也就是政策问题。预计未来IPTV、有线数字电视最终将呈长期共存，逐步融合的趋势。

　　至于卫星数字电视、地面数字电视，笔者以为对有线数字电视的冲击有限。

　　资源价值是估值关键

　　我们认为，有线电视网络是类似于矿产的资源，在挖矿过程中的财务表现并不重要，重要的是这个矿未来可以带来的回报。目前有线电视网络公司第一特点应该是个资源占有型的企业，决定其估值的关键在于判断这一资源能带来的经济回报。

　　完成数字电视双向改造后，未来有线数字电视可以提供很多新服务，包括了视频点播、在线交易、游戏、电子黄页、购物频道等。数字电视改造后，有线电视运营商的频道资源获得了释放，原先的一个频道可以播放6套节目，有线电视运营商可以播放更多的卫星频道的电视节目。从长远来看，在有线电视运营商在与卫星电视节目提供商的谈判中，有线电视运营商将处于明显有利地位。另外，黄页广告、购物台的运营都将为有线电视运营商打开新的增值空间。

　　目前有线数字电视的资源开发还处于低级阶段，但有线电视的客户基础非常牢固，用户依赖性很强，未来一旦有新业务点启动，很可能带来出乎意料的回报。

　　另外，有线电视网络的地方割据的格局在很大程度上限制了软件