广州万隆：未股改公司蕴含的交易机会

　　提要：股改最后期限的压力迫使未股改公司必须尽最大努力拿出一个可行性方案而通过股改，所以这部分公司将因为股改因素给个股基本面带来的突变而蕴含着较多交易性机会。在目前热点匮乏、主流不清晰的市场环境下，淘金未股改公司也是一种应对市场环境的现实选择。

　　据相关媒体报道，8月7日上证所公布第44批股改名单，包括长春燃气、东方锅炉、长春经开、宜宾纸业仅4家，总市值约为134.04亿元，其中，东方锅炉市值较大，约为86.87亿元。截至本批股改名单，两市进入股改程序或已完成股改的共计1114家，占1324家应股改公司总数(剔除19家暂停上市以及5家“三无”公司)的84.19%；股改总市值33027.36亿元，占应股改总市值的78.76%。

　　总体上说，还有将近210家上市公司没有通过股改，在这些上市公司中，即包含股改方案没有被流通股接受的深发展等上市公司，也包括因为业绩问题或其它如大股东持股比例低等问题难以支付对价而造成股改方案难产。我们认为，虽然股改方案不能顺利通过成为这些公司目前面对的一道难题。然而，股改最后期限的压力迫使未股改公司必须尽最大努力拿出一个可行性方案而通过股改，所以这部分公司将因为股改因素给个股基本面带来的突变而蕴含着较多交易性机会。在目前热点匮乏、主流不清晰的市场环境下，淘金未股改公司也是一种应对市场环境的现实选择。

　　总体上，未股改公司主要有以下几点机会值得我们关注：

　　一，只能以重组方式来完成股改的公司

　　在这未能通过股改的210家公司中，有76家为T类公司，占比为38.97%。 由于有相当数量的T类公司业绩亏损较大，甚至净资产为负，在这样的情况下，如果直接支付对价给流通股东则和支付废纸无异。也就是说，这部分公司中除了少数上市公司有通过支付对价完成股改的能力外，大部分则只能以注入资产的形式来完成重组支付对价，这是这部分公司能够通过股改的唯一通路和现实选择。

　　所以，我们认为这部分公司中不少蕴含着资产重组的机会。当然，我们要看到其中的部分上市公司由于大股东欠款、财务混乱甚至担保众多等原因，上市公司已经被立案查处的，存在一定的退市风险，所以对其中的这类个股还是少碰为妙。

　　二，中石化系

　　和上面T类上市公司不同的是，中石化系上市公司股改的难度不在于业绩差导致支付对价困难，而是由于其母公司是香港的上市公司，所以以股份支付对价不可能获得香港投资者的通过。另外这些公司的大股东与旗下众多上市公司在主营方面有着资源重叠，中国石化在香港上市之初就已经承诺将下属上市公司进行整合， 所以集团倾向于资源整合和股改同时完成。而这就造成了股改操作上的难度，各方利益的博弈、股改方案的复杂程度、时机的等待是这部分上市公司股改过程中面临的主要问题。

　　然而，正如我们广州万隆网以前文章所述，迫于时间的压力和延后整合下属上市公司时间可能带来的更大整合成本问题，留给中石化系上市公司整合的时间已经越来越少。

　　中石化整合和股改的方式方案如果能够在中央各部委(主要是国资委和证监会)那里得到统一，则我们完全可以关注这类上市公司整合过程中的机会。为了顺利的完成收购，无论换股还是现金私有化下属子公司，一般都要以远高于目前市场成交价的方式溢价完成收购，这就为我们从中获利提供了契机。

　　三，大股东持股比例低的上市公司

　　据《第一财经日报》统计，在从未进入股改动议的195家公司中，大股东持股比例低于30%的达到95家，占比达到51.35%；更有21家大股东持股低于20%。

　　我们建议重点关注这类上市公司中业绩能够稳定增长和行业前景较好的上市公司。这类上市公司的主要交易机会有两点，一是大股东支付对价带给投资者的获利机会；二则是由于大股东持有股份比例较低，则为了稳固控股权，大股东有可能在股改过程中或者股改完成后进一步增持以防止控股权旁落，这种增持的过程也必然给投资者带来交易机会。

　　总体上来说，这210家上市公司未能及时的完成股改，往往是由于上市公司本身存在这样或者那样的难点难题，这也成为这类上市公司在股改过程中被边缘化的主要原因。然而一旦大股东迫于压力最后提出市场各方都能够接收的股改方案，则必将改变上市公司目前的状况，股价的落差也将被市场纠正，这也就是我们淘金未股改上市公司的主要机会。

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