银河证券：医药行业品种优先并购做强

　　2005年12月28日，我们推出医药行业2006年年度投资策略报告《医药行业：大局将得以改观》，给予医药行业“买入”投资建议。若以2006年6月26日收盘价计算，98家医药上市公司的总市值为1735亿元，2005年12月12日该数据为1083亿元，板块市值增长了60.2%。期间上证指数从1116点上涨到了1633点，大盘上涨了40%，可见国内医药板块2006年上半年的走势明显强于大盘。应该说，我们对板块整体表现预测反映实际运行状况趋势。

　　特色医药将成亮点

　　前述立论的一个基石是上年末国内医药板块估值相对偏低。最具有可比性的印度医药板块的整体市盈率2005年年末达到32倍，比我们的估值高出了50%。另外，印度制药板块整体市值约是我国的1.7倍，而我国的医药市场空间应远大于印度。截至2006年6月26日，市盈率指标中国和印度分别为31.5倍和35.7倍，总市值分别折合人民币1735亿元和2000亿元，中印估值的静态指标差异已由前期的70%缩减到10%之内。我们认为静态指标估值被低估已经得到改观。

　　我们认为，股权分置改革和医药分家的推进最终将建立制药上市公司以股东价值最大化和品种创新为导向的战略目标，过度融资和过度广告宣传等历史包袱将转化为产能利用率提升和品牌积累，以提升业绩。国内医药市场的高成长性有利于上市公司实现长期价值回报。从全球范围看，医药行业整体仍保持“快速发展，过度竞争，特色经营，并购做强，品种优先”的长期运行态势，医药行业的个性化特征决定了特色医药上市公司总成为行业亮点。

　　未来发展三大趋势

　　医药行业被誉为永不落幕的朝阳行业，它作为朝阳行业的基础在于生物科技的不断发展提供了技术可能性、老龄化社会提供了庞大的消费群体、政府福利支出加大提供了大笔买单。但长期以来，产能过剩和营销过度的体制性弊病不利于国内具备竞争优势上市公司的可持续发展。消费的持续升级和国内企业自主创新能力环境的改善有利于企业开发出具有竞争壁垒的临床药物新品种，从而提升公司的盈利能力。单就农村合作医疗资金来看，目前各种来源资金总计每年100亿元，而两年后将达到300亿元以上，农村医疗增长的潜力是十分巨大的。同时，上市公司的资本运作将从并购做大策略向并购做强转变，集团整体上市、对子公司壳资源的转让和吸收合并等制度性变革措施将影响相关上市公司的发展。我们认为，相关医药上市公司包括天坛生物、国药股份、华立系(武汉健民、昆药股份、华立控股)、复星医药、华北制药、上实联合等。

　　我们认为，资本运营和国内医药产业运营的相互支撑将体现在三大趋势：市值分布呈现双曲线结构分布，国内医药总市值将赶超印度；市场份额集中度不断提高，蓝筹股和研发型上市公司成为中坚力量；品种优先、并购做强的产业整合策略成为企业做强和实现股东价值的有效手段。

　　(银河