新钢钒 振翅待飞的攀西凤凰

　　——000629新钢钒中报点评

　　- 四川福田投资咨询公司

　　深度挖潜，再创佳绩

　　在钢铁行业普遍不景气的大环境下，新钢钒(000629)上半年通过产品结构调整，降低生产成本等措施，依然保持了良好的经营业绩，完成主营收入60.0578亿元，实现每股0.18元的良好收益。

　　新钢钒主营构成主要为三个部分：型线产品、热轧产品、钒产品，以上三项收入上半年分别占到2.5亿元、3.2亿元和2.9亿元，形成了三足鼎立之势。其中型线产品的特点是利润率不高，一般在11%-14%左右，但是其价格却相对稳定，基本不受市场价格波动周期影响；热轧产品一直是公司的主要利润来源，毛利率和钒产品一样受市场价格影响较大。公司抓住这一特征，提高了型线产品在主营业务中的比重，上半年仅该项实现业务收入21.22694亿元，较去年同期增长了43.81%，利润率较去年同期增长了59003.45%。

　　尽管热轧产品受钢材整体价格影响而减少了主营收入，但是公司通过主动调整，有效地减小了行业不景气带来的经营性业绩滑坡。更值得一提的是，公司牢牢抓住成本控制这一关键环节，向管理要效益，在原材料一直高位运行的情况下，主营成本却较去年同期下降了9.11%。其中热轧产品和钒产品成本下降的幅度高达20.74%和24.87%，16项技术经济指标中，10项好于上年，产销率近100%，充分体现了公司良好的管理水平。

　　附：主营业务利润结构表

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　　�澥�据来源于公司中报

　　粮草充足，发展后劲十足

　　上半年，公司完成技术改造工程投资5.16亿元，多项新建项目达产达标�熒�产规模继续扩大。除公司炼钢、热轧、轨梁等技术改造进展顺利外，新钢钒还有一些颇具特点的新项目建设进展顺利。一是新3号高炉全干式除尘及TRT工程已于5月10日投入运行；二是公司进行粗钒渣加工线扩能改造，厂房延长部分已施工完�熐蚰スば虬崆ㄐ陆ǔХ客两ㄊ┕ね辎熒璞赴沧盎�本完成；三是热电厂55MW发电机组建设完成投资9202万元，主厂房结构等土建工程已完，锅炉、汽机开始安装，120米烟囱进入施工收尾阶段。这些项目建成投产对提高公司钒产量，提高公司环保标准具有很大好处，很多环保项目还将成为公司的利润增长点。四是白马矿建设将进一步提高公司对资源的控制和拥有能力。

　　2004年10月22日，攀枝花钢铁(集团)公司与本公司签定《白马铁矿工程项目合作开发协议》，共同投资开发白马铁矿。为加快工程项目开发进度，攀枝花钢铁(集团)公司、攀枝花新钢钒股份有限公司、攀枝花钢铁有限责任公司三方经过平等协商，共同签订了《委托建设协议》，根据协议攀枝花钢铁(集团)公司、攀枝花新钢钒股份有限公司委托攀枝花钢铁有限责任公司建设新白马铁矿。报告期内，攀枝花钢铁有限责任公司完成投资36100万元，开工以来累计完成投资84481万元，预计全部工程年底建成投产。白马铁矿地质储量8.7亿吨，可采储量6.12亿吨。白马矿的设计分两期，一期铁精矿产能234万吨，二期铁精矿产能280万吨，开采成本约200元左右每吨，相比于目前高涨的矿石价格，极具价格竞争优势，白马矿在增加公司利润方面非常明显，预计每吨贡献利润在100-200元。2006年第四季度白马矿一期将投产，06年可以生产50万吨铁精矿，预计07年产铁精矿100万吨，08年达产234万吨。白马矿将明显增加公司利润。白马矿投产后，可以缓解铁矿石价格上涨对公司业绩的压力，减少与集团之间的关联交易，而且由于白马矿的钒钛品位较高，更具有开发价值。

　　铁路建设的中坚

　　公司钢轨品种包括38kg／m到75kg／m的任意断面，880Mpa至1300Mpa的任意强度级别，长度可达100米。今年1月份�熜赂址笆状斡朊拦�签订了6000吨57kg／m钢轨出口合同，6月份�煿�司又签订了5300吨57kg／m钢轨和7000吨68kg／m的钢轨合同。标志着公司在重轨方面具有世界级竞争力。公司钢轨在国内市场的占有率一直保持在30%-40%，高速铁路用轨和在线热处理轨的国内市场占有率则达到60%到100%。公司拥有100万吨的重轨产能，预计2006年产销量为70万吨�熎渲杏�10万吨用于出口海外。“十一五”期间，我国将大力发展铁路交通，2006到2010年铁路投资将达到1.25亿元，对钢轨的需求旺盛，目前国内只有新钢钒和极少数厂家能够生产高速钢轨，在铁路全面提速的今天，新钢钒具有一定的垄断优势，万能生产线的投产将进一步提高钢轨产品的品质及增强公司钢轨的产能。

　　半年报中公司管理层在工作总结中也提到要进一步按市场要求调整产品结构�熤氐惚Ｖじ呒际鹾�量、高附加值产品的生产销售工作。在钢铁行业仍然处于低潮时期，公司加大型线产品，不仅可以安全度过行业低潮，并且还可更多地占领铁路钢轨市场。目前铁路钢轨的采购由铁道部定价采购，低于国外20%左右水平，钢轨还没体现其市场价值，计划价格特点明显，由于公司一直占领着铁路钢轨市场的制高点，一旦铁路钢轨价格向市场化迈进，将给公司带来巨大的垄断利润。公司潜在价值不言而喻。

　　价格洼地机构云集

　　今年证券市场股价水平整体涨幅在50%以上，公司在10送5派1元后，出现过短暂的放量填权走势，其后一直缩量盘跌。公司信息披露一直很透明，通过去年的股改让更多的机构投资者重新了解和认识了新钢钒的价值。从今年3月末到6月末，股东人数由159102人减少到了147963人，减少约15%，显示筹码正逐步集中到机构手中，这也可以从每户持股数量上得到应证，一季度末每户为4598股，到6月底已经上升到每户持股7416股，创上市以来的历史新高，公司价值得到了机构投资者的空前认同，半年报显示，前十大股东中的裕隆证券投资基金在短短三个月收集了近3000万股筹码，诺安平衡、博时价值增长、社保110组合、106组合人寿保险等机构共吃进超过一亿股的流通股。二季度机构持有可流通股比例从4.89%上升到了14.47%。从成交量分析，机构完成本轮持股应当是在除权后的那段走势中，也就是股价在2.8元到4.00元之间。值得一提的是公司良好的质地不仅吸引着机构投资者注意，同时也有长线个人投资者的关注，从今年一季度报表中便出现了持股超过500万股的个人股东，到6月底，该帐户名累计持股已经超过1600万股，甚至超过了社保106组合的持股数量。机构和个人大户同时增仓充分说明公司价值即将由隐性变为显性。

　　附：机构3月末与6月末持股对比

　　�澥�据来自中报统计数据

　　创新融资实现共赢

　　公司股东大会已经审议通过了《关于将原可转换公司债券发行方案调整为分离交易的可转换公司债券发行方案的议案》。拟发行32亿分离交易可转债，按面值发行，面值为人民币100元，共发行不超过3200万张债券；每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的不超过25份认股权证。

　　本次发行分离交易的可转换公司债券的募集资金，拟用于收购攀钢有限冷轧厂、白马铁矿一期工程、轨梁厂万能生产线技术改造项目、1-3 号高炉煤气余压发电(TRT)工程。发行成功后，新钢钒与攀钢集团的关联交易比例将大幅下降。分离交易可转债的实施，降低了融资成本，能达到一次发行两次融资的效果。对投资者而言，持有公司债券不但可以享受票面利率收益，还可以根据市场情况，将债券转为

股票，给予了投资者更多的选择权。同时本次债券还无偿派送认股权证，给予了债券更高的附加值，认购权证的价值将随公司股价发生正向运动，公司股价出现上涨的时候，权证将充分放大对后市的预期，起到明显的杠杆效果。由于权证与债券是分离的可交易，一方面投资者可以持有权证除到期行权，获取行权差价，另也可以选择通过市场卖出权证来实现增值套利。

　　在初级市场，凡是创新的事物往往容易受到市场的热捧，本次100元面值无偿派发的25份认购权证若能顺利实施，在给投资者带来获利机会的同时，也有可能让市场再度找到兴奋点。

　　新钢钒地处攀西，享有独特的钒钛资源，通过多年的发展积累已经使资源与技术很好的融合，成为在钒钛冶炼领域一颗耀眼的企业明星，过去的每一步都走得非常坚实，为今天的腾飞打下了扎实基础，

股权分置改革后资本运作的空间已经打开，我们有理由相信，在一支优秀的管理团队带领下，公司依托目前的三大主要业务支柱，通过不断开发高附加值的产品，公司经营业绩还有很大提升的空间。

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