远光软件：公司现在欠缺产品和服务多样性

　　

　　夏朝辉 华泰证券

　　投资要点：

　　根据相对估值方法，建议公司询价区间在5.00-5.9元。

　　公司主要从事电力行业财务和管理软件的开发和销售，主营业务收入绝大多数来源于电力及相关企业。2004年公司在全国电力行业财务软件领域市场占有率超过80%。我们分析后发现，2003年-2005年，公司来源于电力及相关企业的收入分别占到公司主营业务收入的99.17%、99.01%及99.15%。

　　我们认为，远光软件作为一家规模和收入均不是太大的软件企业，其能够在激烈的软件行业竞争中存活下来，主要原因在于其提供的电力行业财务软件的行业特点以及远光软件在电力财务软件领域多年的经验积累。我们分析后也认为，远光软件客户基本上集中在电力企业及电力财务软件领域，在软件技术的先进性及客户多样性方面还有提升空间。

　　具体到远光软件本次募集资金投向来看，都是涉及到电力财务、管理等领域(非技术领域)的不同层面，建成后将巩固远光软件在电力财务、企业管理软件的地位，丰富产品线，进一步成为电力企业管理软件领域的全面应用领域解决方案供应商。

　　公司风险来源于严重依赖电力行业、激烈的财务软件市场竞争环境以及产品欠缺多样性。

　　估值与询价建议

　　盈利预测及说明

　　我们预计，公司新版本软件将于2007年逐步成熟、上机测试，2008年可以完全投入商用。因此，我们对于公司06年、07年、08年的盈利预测分别为0.278元、0.317和0.352元。

　　盈利预测关键假设：

　　1、公司通用财务软件已经进入成熟期，预计将保持10%左右的行业增长速度；远光软件在系统集成领域不占有优势，我们预计该业务也不可能出现快速增长。

　　2、公司定制软件将随募集资金投入后保持25%左右的较快增长速度；同时，与软件业未来发展趋势一致，远光软件服务收入将保持30%左右的快速增长。

　　3、公司06年、07年资本支出分别为1159万元、3061万元。

　　公司估值及询价区间

　　根据A股同业上市公司07年25倍的PE平均水平计算，远光软件的合理价格应该在6.95元，我们用软件行业上市公司进行比较，05-07年平均市盈率水平分别为39.8、34.4和27倍，我们认为，软件行业上市公司的合理市盈率在20-25倍之间，远光软件合理价格约为5.56-6.95元，考虑到10%-15%的发行折价，合理的询价区间在5.0元—5.9元，首日开盘价位6.95-9元。

　　投资要件

　　一、公司概况

　　发展历史及现状

　　公司前身系成立于1998年的珠海远光新纪元软件产业有限公司，成立时注册资本150万元。2001年整体变更设立为广东远光软件股份有限公司，股本3000万元。其后经过两次股本转增后，本次发行前公司股本总额为8232万元。

　　股东和股权结构

　　公司由珠海市东区荣光科技有限公司、国电电力发展股份有限公司、陈利浩、吉林省电力有限公司、

福建省电力有限公司、浙江嘉汇集团和广东太平洋技术创业有限公司发起成立。发行前，自然人陈利浩直接拥有公司10.2%的股份，同时拥有珠海市荣光科技有限公司50.69%股权，陈利浩是公司的实际控制人。

　　二、公司主营业务分析

　　公司核心团队来源于电力行业，为电力行业提供了多年的软件和服务。公司主要从事电力行业财务和管理软件的开发和销售，主营业务收入绝大多数来源于电力及相关企业。2004年公司在全国电力行业财务软件领域市场占有率超过80%。我们分析后发现，2003年-2005年，公司来源于电力及相关企业的收入分别占到公司主营业务收入的99.17%、99.01%及99.15%。显然，公司主营业务清晰，但同时，电力行业的发展速度、景气程度以及电力企业的财务软件选型等都将对公司的经营业绩产生较大影响。

　　从目前行业的情况来看，我国电力行业2004年在IT应用领域的投资总额为99.1亿元，年均增长幅度为13%左右。同时行业内部厂商的集中度还比较低，根据IDC的统计，前十名电力IT软件厂商占有19.6%的市场份额，其余中小厂商占有80.4%的市场份额。具体到电力IT应用的财务软件应用领域，远光软件具有极强的细分市场竞争力，占据了电力财务软件81.8%的市场份额，远远超过了用友和金蝶。

　　我们认为，远光软件作为一家规模和收入均不是太大的软件企业，其能够在激烈的软件行业竞争中存活下来，主要原因在于其提供的电力行业财务软件的行业特点以及远光软件在电力财务软件领域多年的经验积累。我们分析后也认为，远光软件客户基本上集中在电力企业及电力财务软件领域，在软件技术的先进性及客户多样性方面还有提升空间。

　　从成长性来看，公司近三年主营业务收入均保持了持续增长态势，2003年、2004年和2005年，公司分别实现主营业务收入6261万元、7860万元和10078万元，同比增长11%、26%和28%。但由于公司营业费用的快速增长，公司利润增长幅度滞后于收入增长幅度。

　　三、募集资金投向分析

　　公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：

　　1、研发及客户支持中心项目

　　2、FMIS软件项目

　　3、电力专业软件项目

　　4、财务工具软件项目

　　上述四个项目预计投资总额为12,600万元，本次发行募集资金将按以上项目排列顺序安排实施，若实际募集资金不能满足上述全部项目投资需要，资金缺口通过公司自筹解决；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金补充公司流动资金。

　　具体到远光软件本次募集资金投向来看，都是涉及到电力财务、管理等领域(非技术领域)的不同层面，建成后将巩固远光软件在电力财务、企业管理软件的地位，丰富产品线，进一步成为电力企业管理软件领域的全面应用领域解决方案供应商。

　　总体来看，远光软件本次募集资金投向集中于电力行业财务、管理软件领域，可以充分发挥其原有竞争优势，在细分市场获取更强的竞争地位。

　　四、风险提示：

　　1、依赖电力行业风险。公司在电力行业财务管理软件领域具有极强的竞争优势，公司的收入也绝大多数来源于电力及相关企业，公司在电力行业财务软件领域市场占有率超过80%。显然，电力行业的发展速度、对IT系统的投资以及电力行业的景气程度等都将严重影响公司的经营状况。

　　2、市场竞争风险。远光软件之所以能在竞争激烈的财务软件领域中立足，原因在于其提供的电力行业财务软件的行业特点以及远光软件在电力财务软件领域多年的经验积累。同时，我们也认为电力财务软件的进入壁垒较低，市场集中度也较低，客户的忠诚度对公司的发展至关重要。如果软件用户更换应用软件，公司将不能获得产品及技术服务收入。

　　3、产品多样性较为欠缺。公司产品基本集中于电力财务及管理领域，主营业务明晰。但如果由于技术进步导致公司软件产品落后及客户发生流失，将使公司的收入利润出现困境。

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