武汉商业集团呼之欲出 G武商将极大重估

　　根据《21世纪经济报道》的最新报道，武汉市政府决定组建武汉商业集团，打包管理G武商(资讯 行情 论坛)(000501)、G中百(000759)和G中商(000785)三家本土商业上市公司，打造百亿商业航母。若无变数，今年10月下旬，武汉商业集团将正式挂牌。至此，悬念重重的武汉商业上市公司重组方案，在历经4年波折后，宣告水落石出。而由此给武汉这三家商业上市公司带来的价值重估，令市场甚为关注。毕竟，银泰至今对武商和中商的控股权怀着极大的兴趣，武汉商业集团的成立，预示着未来一段时间之内，“银泰系”和武汉国资方面将围绕武汉这几家商业上市公司的控制权展开激烈的争夺。而武汉商业集团组建完毕之后，三家武汉商业上市公司未来的命运亦值得推敲。

　　此前，武汉一度拥有六渡桥(000765，后更名为华信股份)、G武商(000501)、G中百(000759)、G中商(000785)和G汉商(600774)五家商业上市公司。其中，六渡桥很早就重组为华信股份，后经营不善退市。在余下的四家商业上市公司中，武商、中百、中商为武汉国资所有，后者属汉阳区国资委。武汉市国资委下属的武汉国资公司系G武商、G中百和G中商三家公司的大股东，分别持有三家公司17.23%、11.04%和47.34%的股份。此外，武汉国资公司的关联公司亦持有三家商业公司的少量股份。武汉商业集团的组建，意味着武汉国资公司持有的股份将全部置换进集团。资料显示，截至2005年底，G武商、G中百和G中商三家公司总资产分别为33亿元、28亿元和23亿元。因此，武汉商业集团的组建，意味着武汉将诞生一家总资产近百亿元的商业航母。

　　由于种种原因，武汉商业上市公司的整合，始终是“只打雷、不下雨”。不过，时光转到2006年，武汉商业上市公司的重组计划，出现了意外的转机。

　　今年春季，武汉市有关部门专门到上海百联考察。2005年，百联集团销售收入达到1386亿元，比当年成立时增长了近100%。百联的跳跃式发展，令武汉方面羡慕不已。反观武汉，三大商业上市公司同室操戈，在业态、购物环境方面竞相克隆，打折风屡禁不止。尽管三家公司归属一个股东，但武汉国资公司旗下还有医药等资产，国资公司对三家公司的经营干预较少，仅限于股权投资。由此形成的后果是，三家商业公司利润渐少，造成资源浪费。

　　对三家上市公司打包管理，成了武汉商业突围的必由之路。在武汉市委书记苗圩的亲自过问下，武汉确立了商业重组的“百联模式”。

　　7月24日，在武汉市政府市长办公会上，武汉市商业局局长林肖滨和盘托出了商业集团思路：新组建的武汉商业集团，由多元投资主体组成，国有资本保持控股权和控制力，目标就是发挥三家商业上市公司协同效应，优化资源配置。这是一家资本经营与商品经营相结合的、具有独立法人资格的股份有限公司。

　　颇有意思的是，参股G武商、G中商，并有意举牌G中百的银泰百货，这一次没有成为武汉商业集团的战略投资者。

　　银泰并购武商的行动始于一年前。2005年4月29日，武汉华汉投资管理公司入股银泰，出资即是其占武商2.43%的股权。借机大股东股权被稀释，银泰通过二级市场竞购、协议转让、股权司法拍卖等多种方式，至2006年4月12日已拥有武商18.11%的股权(包括华汉占武商的股权)，4月14日，银泰公告称自己成为武商的第一大股东。

　　同一天，武汉国资公司公告也称，由于华汉投资名下武商股权1232.2万股尚未过户至银泰名下，而且华汉属于武汉国资公司绝对控股公司(占股达97.93%)，因此，武汉国资公司实际持有武商集团股份达19.66%，仍然为武商集团的第一大股东。此后，武汉国资公司起诉华汉，以资产保全为由将其所持武商股权申请了司法冻结。

　　举牌G武商之初，银泰总裁周明海在接受相关记者采访时曾表示：“银泰进入只是战略投资行为，并无意控股鄂武商”。2006年3月底，在杭州举行的浙鄂商业企业高峰论坛上，周明海也表示，浙江和湖北的主要领导都非常支持银泰搞百货全国连锁。

　　武汉商业圈内的一位知情人士表示，从银泰抢夺武商的控制权来看，银泰利用了武汉国资委希望引入战略股东的想法，而在持股比例逼近第一大股东之际企图一举抢夺对武商的控制权。按照2月9日通过的股改方案，鄂武商第一大股东武汉国有资产经营公司持股比例由29.75%下降至17.23%，两者所持股份相差不到一个百分点。同时，G中商也成为银泰的收购目标。虽然股改前持有G中商的比例多达54.47%，但武汉国资公司已经将其中的23.4%质押给了“银泰系”。

　　G中百的第一大股东也是武汉国资公司。股改之后，武汉国资公司加上华汉所持中百股份为13.72%。由于有着外资背景的平泰之股东之一以个人名义在3月底前购入了G中百1.55%的股份，目前平泰及其关联人所持G中百股份与武汉国资公司股份仅相差约5%。根据湛江市工商局的资料，平泰商贸今年4月4日成立，注册资本100万元，股东为两个自然人，陈萍占80%，郑镇太占20%。公司成立一周后就开始购入中百股份，目前平泰及其关联人购进中百股份已投入超过1亿元。平泰作为壳公司已相当明显，外界对平泰的身份多有猜测，本报获知确切消息，平泰背后有“总统基金”之称的美国凯雷基金。

　　武汉两家大型商业企业控股权争夺的局势显然打乱了国资公司的计划，本来地方希望能像上海那样实现本土商业企业之间联合重组。何史，武商和中百都在商务部确定的20家重点扶持的流通企业之列，被外界称为

　　于是，武汉市政府、国资公司为阻击武商、中商和中百被外界控制，积极展开反收购。武汉国资及相关部门多位人士表示，政府方面从未有过放弃G武商和G中百的控股地位的想法，在引入银泰介入武汉商业重组事务这个问题上也存在相当大的争议。

　　值得关注的是，“银泰系”举牌武汉相关商业上市公司后，与武汉国资公司交恶，双方引发了控制权之争。有业内人士称，武汉商业集团的即将出世，某种程度上也打响了反收购之战。

　　我们认为，由此给武汉几家商业上市公司而带来的价值重估机会，值得高度关注。而这种机会主要应从两个角度来体现。

　　一方面，“银泰系”和武汉国资之间的收购与反收购行为，将为武汉相关商业股带来并购重估的溢价。因为在此前，与杭州的百大集团并购案以及南京的南京新百和南京中商几宗并购案所不同的是，武汉市国资方面并未像杭州和南京市国资对收购方予以坚决的反击，反而却给予以了积极的支持。如今，武汉市国资终于醒悟过来，以武汉市商业集团的组建为契机，开始大力狙击“银泰系”等外部资本的收购。

　　另一方面，武汉商业集团组建完毕之后，三家武汉商业上市公司未来的命运值得推敲。从第一百货和华联商厦的换股合并以及华联超市的卖“壳”等动作来看，百联集团在组建之后，其对旗下相关上市公司的整合会有比较大的动作。而这种整合常常会带来相关上市公司的重组、回购等举措。我们认为，在武汉商业集团成立之后，这种预期也非常之强烈。比如说G中商(000785)的“壳”很可能类似华联超市(600825)一样被予以转让；G武商(000501)将作为武汉商业集团整体上市的平台，后续将通过定向增发或其它形式，有多项优质资产注入，后续将堪比百联集团的旗舰上市公司G百联(600631)；至于G中百(000759)，不排除通过私有化对其进行回购，然后整合武商的仓储超市类资产之后再拿到海外市场上市的可能。

　　结上所述，我们认为对G武商(000501)、G中商(000785)、G中百(000759)近期的市场机会应该给予高度关注。

　　武汉新兰德 余 凯

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