G名流(000667)：半年报业绩大幅增长

　　周二，G名流(000667)发布半年报业绩预增公告，称今年上半年利润将较去年同期增加50-60%，业绩发生大幅变动主要是由于公司多个房地产项目处于结算期，销售情况较好；公司参与管理输出的信阳“茗阳天下”项目亦开始结算，为公司带来部分收益。其实，从2002年以来，G名流一直保持持续增长，2002年到2005年，公司净利润保持了20.42%的年复合增长率。进入2006年后，多个项目的收益将陆续计入报表，业绩将进入爆发期。

　　项目依次进入收获期

　　经过近几年的扩张，公司成功进军北京、西安、武汉、深圳、惠州等市场，建立了丰富的储备，现有项目储备建筑面积为166 万平方米，土地储备占地面积206 万平方米。这保证好公司未来更长一段时间里将有很好的收益。

　　G名流的单个项目收益率均可观。西安“名流天地”项目位于西安市北大街西安人民剧院内剧场南侧，南距市中心钟楼约200米，是西安市金融贸易中心区。项目概况规划用地面积2,423.3平方米，总建筑面积约18,962平方米。项目由公司西安分公司负责开发。商铺部分销售、

写字楼部分对外租赁。2005年4月已经开始对外销售及招租，租售情况良好。“未来假日花园二期”项目建筑面积为13.8万平米，可销售面积11.9万平方米，规划设计主要为板塔结合的小高层住宅及一栋综合楼。该项目由公司控股子公司北京名流未来置业有限公司开发建设，已于2003年10月开工，计划于2006年全部竣工。西安“名流•水晶宫”项目位于西安市经济技术开发区未央区北二环中段，项目占地9.883亩，规划总建筑面积5.42万平方米，规划设计为双塔高层结构的住宅项目。将于2006年7月开工，预计2007年底竣工。武汉“名流•人和天地”太和园、广和园项目位于武汉盘龙城经济开发区内，项目总占地面积942亩。规划设计为多层、高层普通住宅和配套及商业。首期工程已于2005年3月开工，预计2008年竣工。北京“名流广场”项目位于北京市六里桥西南角，项目是为2008年奥运会配套的北京市重点交通枢纽工程之一。配套服务楼、商业楼项目规划用地面积1.50万平方米，总建筑面积10.8万平方米，预计总投资约57,361万元。该项目为公司控股子公司北京名流未来置业有限公司与北京浩达交通发展公司合作开发项目，合作协议已签订，项目地上现已达五通一平，预计2006年三季度开工，2008年竣工交付使用。惠州“名流花园”项目位于广东惠州市河南岸，总用地面积7.58万平方米，总建筑面积18.95万平方米，预计从2006年下半年开始开发，开发周期为两年，预计销售收入6.25亿元。

　　公司现有的项目，按照目前的市场价格销售，将为公司带来近46亿元的销售收入，7.6亿元的净利润。销售收入是公司2005年的7.9倍，净利润是公司2005年的9.3倍。毫无疑问，未来三年，将是公司的收获期。

　　异地扩张带来高增长

　　从上述项目来看，公司的地产项目分布在全国多个省市。剖析目前大型房地产企业的发展历程，不难得出这样的结论：异地扩张有利于扩展品牌价值，化解集中投资的风险。老牌的万科不断拓展，开发项目遍布全国近20个城市，业绩稳定增长，俨然成为地产蓝筹的第一品牌；5年的时间，偏安一隅的金地走出深圳，在珠三角、长三角、环渤海分散投资，基本完成了区域性战略布局，从某种程度上来讲也是房地产商业模式的演进史，合起来就是一部中国房地产“异地开发”史。

　　我国房地产行业的发展和区域市场之间的不平衡为异地开发提供了必要的条件。房地产行业近年来迅猛发展，一批公司积累了相当的资本，一些市场在某一阶段相对或即将饱和导致资本盈利能力下降，这些使企业具备了异地开发的条件和动力。而我国地缘辽阔，区域之间发展的不平衡给这些资本提供了流向，同样也为异地开发创造了条件。G名流走出了一条适合自身特点的异地扩张之路。2002年，重组后的名流置业主要项目在北京和深圳，项目类型分别为住宅和

商业地产。2003年同时开发武汉水果湖广场项目。业务分布在北京、西安、武汉、深圳、惠州；物业类别涉及到住宅、商业地产；项目规模大小不一，从1万多平米到几千亩不等。转战中西南北、闪跃腾挪之间，公司寻觅到了投资机会，异地扩张为公司未来带来了高增长预期。

　　定向增发消除增长瓶颈

　　2005年以前，G名流发展的步伐并不是很快，最主要的原因就是公司发展靠自身的积累，延缓了公司发展壮大的速度。2006年，如果公司能够顺利实现再融资，那么阻碍公司发展的瓶颈将彻底消除。5月22日，G名流公告发行数量不超过12000万股，发行价格不低于本次董事会决议公告日前20个交易日公司股票收盘价均价的105%。发行对象为控股股东及其控制的企业、证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及其他机构投资者等不超过10名的特定投资者。

　　在房地产业宏观调控加强的背景下，资金将成为事关企业命运的最关健因素，如果能融到大量资金将有利于企业做大做强，并在调控之际占领中小房地产商受制于资金而留下的市场空间。G名流如果能增发成功，将带来约4.8亿元的资金，这为进一步发展打下坚实基础。

　　从投资角度来看，近期地产股成为市场关注的焦点，G大龙、G天鸿宝等二线地产股因土地储量丰富，资金流相对充沛而大幅上涨，此类上市公司有望和G名流一样发展成为全国性的大型房地产企业，估值将提高成为必然。

　　值得关注的是，G名流相比于其它房地产企业，其财务非常稳健，公司按30%-60%比例计提了大额的土地

增值税，目前资产负债率仅43.57%，有息负债率仅14.58%。这为公司的扩张留下了较大空间。另外，按照净资产重估，公司现有土地和房产储备将升值19.86 亿元，合5.1 元/股(按发行后的股本计算)，加上现有净资产，公司重估净资产为每股7.77 元，而目前股价不过5.70元，可以重点关注。

　　(武汉新兰德 余凯)

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