广州万隆：资产注入成汽车股投资亮点

　　提要：汽车行业虽然不具备内生性的业绩高速增长机会，但是却存在外延型的资产大幅扩张机会，加上汽车股的估值合理，其投资价值在目前的市场环境下还是值得注意的......

　　汽车行业今年起开始出现复苏，销售额和月利润率都普遍出现上涨。然而由于这一行业已经度过了行业高增长周期，加上入世后国外同行强大的竞争压力，汽车类股业绩出现持续高增长的可能性相对较小。然而汽车类上市公司目前具备另外一个投资热点在于汽车类股的大股东有很大的空间向上市公司中注入资产，其中G上汽(资讯 行情 论坛)整体上市就是一例。另外，从市场情况来看，汽车类股目前的估值普遍偏于合理。

　　这就是说，汽车行业虽然不具备内生性的业绩高速增长机会，但是却存在外延型的资产大幅扩张机会，加上汽车股的估值合理，其投资价值在目前的市场环境下还是值得注意的。

　　一，汽车行业的资产注入空间大

　　由于历史原因，目前汽车类上市公司所有拥有的资产大部分在集团的资产中占有较小的比重，而且主要为非核心资产和盈利能力相对偏弱的资产。

　　比如说东风汽车(资讯 行情 论坛)，其所拥有的资产主要是集团的轻卡和康明斯发动机，而东风集团主要的盈利大户如本田、东风雪铁龙等资产并没有纳入到上市公司之中。

　　根据券商的一份统计资料显示，A股几家主要的上市公司占集团大股东的总资产比例都较为偏低。如G上汽占集团总资产的13%,东风汽车为9%，G轿车为8%，福田汽车(资讯 行情 论坛)为18%等等。另外，从利润指标上来看，2005年末47家汽车类上市公司的整体利润仅仅占汽车行业总利润的6.98,这充分反映了上市公司由于资产规模和质量的原因，并不能够代表汽车行业的整体状况。

　　以上的资料说明两点，一是由于上市公司占集团的总资产规模偏小，汽车类上市公司大股东具备足够的资产注入到上市公司之中，而这种资产注入将很容易改变上市公司基本面。二是虽然汽车行业整体业绩高速增长的时期已经过去，但是集团大股东所拥有的资产质量较上市公司目前的存量资产质量普遍较好，注入到上市公司以后，将很大程度上改善上市公司的基本面。

　　二，利益一致化和现金需求促使集团的资产注入行为

　　如果仅仅只是有大量可注入的优质资产，而集团大股东没有注入资产的动力，则资产注入也是不会大规模出现的。

　　然而随着股改完成带来的利益一致化和集团扩张对现金的现实需求，汽车类上市公司的大股东有充分的理由向上市公司中注入资产。

　　首先，股权分置改革使得上市公司的大股东和上市公司本身利益趋于一致化，这极大的促进了上市公司集团大股东将优质资产装入到上市公司之中，实现资产证券化的动力。

　　其次，汽车行业也属于资本密集型行业。在目前行业集中度较为分散、行业结构调整的关键时期，大股东都需要足够的资金作为后盾去攻城掠地，通过快速并购抢占市场份额。而随着股改的完成，通过资产证券化放大市值，将集团的优质资产换取流动资金，为集团的外延式扩张准备资金则是大股东的最优扩张选择。

　　随着未来行业集中度的不断提高，我们甚至可以这样去预想这样的一种状况出现，集团通过注入资产从市场融获资金，随后用资金去收购新的资产，再将收购来的资产放入到上市公司中融资。这样反复循环的一种外延式高速扩张，可以使汽车类上市公司持续成长，而规避掉了行业整体业绩增长空间不大的不利影响，同时也将更好的应对入世竞争。

　　三，资产注入的方式

　　从目前的情况来看，汽车类上市公司资产注入主要方式有三种。1，直接收购大股东的资产。主要通过现金收购或者向大股东定向增发的形式，有的时候也可以通过资产置换。2，面向社会公众股东发行新股，比如说公开增发或者配股等，用获取的资金收购集团的优质资产，这种方式比较适合大股东资金匮乏的情况。3，集团用资产抵偿所欠上市公司的占用资金。由于目前管理层对上市公司清欠情况非常重视，所以大股东往往被迫用集团资产去补偿所欠上市公司的占用资金，这也间接造成资产注入行为。

　　在三类方式中，我们尤其要注意第一类方式中定向增发的情况。因为采取这类方式收购大股东的优质资产，大股东并没有获取直接的现金，而是获得了更大的控股权比例，进一步强化了和上市公司利益的重合度。这样的背景下，大股东进行利益转移的可能性减少，而提高上市公司资产质量获得长久利益的可能性增加。比如说G重汽(资讯 行情 论坛)就是这样的一种案例。

　　总体上来说，汽车行业集团大股东向上市公司注入核心类资产，能够充分的改善目前上市公司的基本面状况，减少各类关联交易和堵住利益转移的通道。加上目前集团可以向上市公司注入的资产较多和资产本身的质量较好，所以这类题材值得我们充分关注。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)