金宇车城(000803)：酝酿市场机会

　　【大众证券报道】日前，金宇车城(000803)公布了其股权分置改革最终方案：公司以现有流通股本48,750,000股为基数，用资本公积金18,538,093元及盈余公积7,831,800元向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东转增股本，流通股股东每持有10股流通股将获得5.41股的转增股份，相当于非流通股股东向全体流通股股东每10 股流通股支付对价2.23股。

　　理性确定股改对价

　　从已完成股改或进入股改程序的上市公司的股改方案来看，不同的上市公司有着不同的股改方案，但只要遵循了公司现实情况的股改对价方案，在经过充分沟通之后，往往能够得到广大流通股东的认可与通过。也就是说，那些尊重历史、尊重流通股东利益、倾听流通股东声音、最大限度地保护流通股东利益的股改对价方案最终会得到市场的认同。

　　反观金宇车城，公司在股改说明书中首先是根据“国内A 股市场房地产开发上市公司股改后市净率平均值2.29 倍、纺织类上市公司股改后市净率平均值1.50、汽车生产及销售类上市公司股改后市净率平均值为1.94 倍”的数据，确定了金宇车城股权分置改革后合理的市净率水平应当在2.05 倍以上，从而测算出金宇车城股权分置改革后对应的二级市场价格合理水平应当为3.24 元；其次，根据金宇车城

股票以股权分置改革基准日(2006年5月12日)日前10个交易日公司股票二级市场交易均价为3.92元为准(该区间段，公司股票换手率总和达204.7%)，最终谨慎确定出“流通股股东每持有10股流通股获得5.41股的转增股份，相当于非流通股股东向全体流通股股东每10 股流通股支付对价2.23股”的对价。

　　可以看出，公司确定对价水平时，是充分考虑到公司目前的三大业务(房地产开发、纺织、汽车销售类)的市场平均市净率水平的，由此测算出的对价支付水平也是客观真实的，这也正是公司在股改路演中与流通股股东真诚交流并得到理性投资者全面认同的价值底线。

　　不难看出，金宇车城的非流通股东在股改方案设计时，就充分注意到流通股东的利益，这无疑向市场昭示出其非流通股东对流通股东利益的重视。

　　对价高送出率显诚意

　　更为重要的是，金宇车城对价方案的流通股东对价送出率(折算)要远远高出市场的平均水平。我们知道，虽然金宇车城此次对价主要是由转增股份构成，但由于其转增幅度巨大，因此如果我们按送股对价模式股改送出率来套算，则可以发现，金宇车城此次股改的送出率竟然高达20.66%，高出市场平均值(已股改公司对价送出率约为16.79%)23.05%，金宇车城已成为近10批股改公司中送出率最高的上市公司之一。这就充分折射出金宇车城的非流通股东的股改诚意和重视流通股东利益的态度。

　　如果单从转增的水平来看，金宇车城同样也是近10批采用转增对价方式的公司中，转增水平高企的公司。从股改第30批公司后，采用转增方式对价的上市公司多达13家，金宇车城在其中的转增水平高居第一方阵，因此，我们认为公司的股改对价方案应该会得到了市场绝大多数理性投资者的认同。

　　应该讲，金宇车城非流通股股东在争取股改后的全流通权利的同时，并没有忽视为公司作出过重大贡献的流通股股东的利益，其没有利用目前地位上的相对优势同处于弱势地位的公司流通股股东争利，这一点是值得市场充分肯定的。

　　虽然由于金宇车城控股股东(成都金宇控股集团有限公司)控股率的先天不足造成了公司不能以最简单的送股方式完成此次股改对价设计，而且转增的对价方式也的确会在一定程度上稀释现有业绩水平，但很明显，公司采用的转增对价方式却通过极高的对价送出率(经折算)充分弥补了上述缺憾。

　　整体上市预期酝酿转机

　　公司大股东——成都金宇控股集团有限公司已经成为中国汽车连锁经营的新锐，拥有四川省最大的汽车贸易综合市场——“成都西部汽车城”，其位于温江花博会展馆的“西部国际汽车城”(一期)将于06年8月18日在温江开业，同时规划占地626亩的项目二期也将于同期在温江破土动工。该项目获得国家商务部和省、市、区各级政府的支持，四川省人民政府批准该项目为“四川省重点项目”，计划在三年的时间内将其打造成为中国西部车市规模最大、功能最全、国际一流的超大型汽车商业中心。另外，大股东金宇控股集团在上海、攀枝花、双流、昆明、南宁等地的汽车城项目也正在运作之中。

　　分析人士指出，由于金宇车城是金宇系企业在我国资本市场的窗口公司，虽然公司业绩由于行业原因在近年不甚理想，但可以预见的是，金宇系必将于后期全力打造金宇车城的金字招牌；另外，处于控股地位的成都金宇控股集团也极可能借助股改之机，并通过定向增发、资产置换等方式，将汽车城连锁经营的业务整体或部份成熟优秀项目置入金宇车城，做大做强公司规模。乐观预计，通过3-5年的努力，金宇控股集团将把金宇车城打造成中国真正的汽车城连锁经营排头兵。

　　股改收益值得期待

　　我们认为，由于金宇车城有着比较优秀的股改对价方案，因此，流通股东有望在后市获得超出市场平均的“股改收益率”。我们重点选择了一些同样是采用转增对价方式的公司，从此类公司股改复牌的走势来看，它们在复牌首日的走势都非常乐观， G鹏博士、G汇通、G中达等的首日表现都是良好的，其中G鹏博士和G汇通更是以29.35%和19.20%的涨幅，引起市场广泛关注。从这个角度看，我们认为，具备“高送出率、计划整体上市题材”的金宇车城的股改方案一旦获得通过，则流通股股东在后市的股改收益率也必将是相当乐观的。

　　我们相信，通过股改，金宇车城原有的非流通股股东和流通股股东的利益取向将出现高度统一，共同的利益取向无疑将使公司在经营方面的合力大为加强，这些也更有利于公司面对近年来在主营方面遇到的新问题与新挑战。

　　不远的将来，如果金宇控股集团后市果然借助股改之机，通过定向增发、资产置换等方式，实现了整体上市，那么，金宇车城也必将一跃而成为中国真正的汽车城连锁经营的上市公司。我们有理由相信，在经过股权分置改革的洗礼后，金宇车城的未来发展之路必将越走越宽!3

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