银河证券：高油价带动化肥行业高成长

　　银河证券　李国洪

　　2004年1月以来，国际油价持续上升，从30多美元/桶上升到了近80美元/桶。国际油价的成倍上升已经迫使占全球45%的以石油为原料的油头化肥企业陆续退出，而煤炭价格的上升也抑制了以煤炭为原料的化肥企业扩张。在全球油头企业大量退出、煤头企业并无增长、气头企业受资源条件限制且新建装置周期较长，短期内很难大量增产的情况下，全球尿素供需出现了严重失衡状况。世界各地尿素价格均出现了较大幅度的上升，目前上海中山化工市场尿素价格已经接近2300元/吨。

　　高油价下价格长期看涨

　　美国和中国的种种数据表明，目前的油价并没有抑制大石油消费国的石油消费。我们分析，高油价要想真正抑制全球石油消费，恐怕要到100美元之上，因为当代企业对高油价的承受能力是远远超过想象能力的。而从最近的油价技术走势来看，

　　面临旺盛的市场需求

　　2004年2月8日国务院出台1号文件《关于促进农民增加收入若干政策的意见》，2005年两会更是把发展农业摆在头等重要的问题，在地少人多的中国发展农业必然使化肥需求进一步增加。我国化肥市场面临旺盛的市场需求。

　　我国是生物密集型农业，农业增产对化肥的依赖程度很高，目前每年化肥施用量折纯达4300万吨，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。我国化肥(含农药)占农业成本20%以上，2003年以来，农产品价格的持续上扬直接使农民收入增加，使其对农业生产投入的积极性有所提高。我国又是一个拥有9亿农民的农业大国，每个农民都提高一点用肥量，全国用肥量的增长就不可估量。而生产方面，能源及化工原料价格上涨及国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产，于是化肥产品的供不应求效应越来越被放大，尿素是最主要的化肥品种，同其它化肥产品一样运行在行业成长高峰。

　　产业政策整体利大于弊

　　虽然，我国政策限制了尿素1650元/吨的最高限价，但配套出台了取消化肥企业增值税、优惠化肥运输、给化肥用天然气优惠价格等一系列有利措施，在政策整体上利大于弊的情况下，全行业进入利润丰厚的成长高峰。

　　近期，中国氮肥工业协会将《关于全国大中型氮肥企业对化肥价格放开政策研讨情况的报告》上报国家发改委。对于肥价调控机制改革，国内大中型氮肥企业建议：肥价(主要是尿素)应先放开；各项优惠政策暂不取消，应留有过渡期；要加强宏观调控，建立健全国家对农民的补贴机制，待时机成熟后分步取消对化肥行业的优惠政策。在目前2200多元/吨的国际尿素价格下，放开尿素价格取消优惠政策十分有利于化肥生产企业。

　　重点关注氮肥和钾肥

　　一方面化肥生产需要占用大量能源，工农业相互争夺能源，使能源供应更趋紧张，化肥价格因此大幅上升。另一方面，工业的发展使众多化肥企业生产质量向国际水平看齐，较高的国际化肥价格又使得我国企业在出口退税变为出口征税的情况下依然将大量优质肥供应出口，使国内化肥供应紧张格局进一步加剧，化肥行业产量、收入、利润都出现大幅度上升，行业因此进入成长高峰。

　　而在子行业中，氮肥和钾肥的盈利能力较强且成长性较好，磷肥企业盈利能力明显低于钾肥和氮肥。2006年磷肥受原料价格上升影响要大于钾肥和氮肥。另外，我国大面积红壤的特性要求今后钾肥和氮肥施用比例不断提高。因此建议重点关注钾肥和氮肥，特别是选择那些成长性好又低于国际市盈率的公司，如G泸天化、G赤天化、四川美丰、G云天化、G钾肥等。