国泰君安：优质景点类旅游股五大看点

　　国泰君安证券研究所 谭晓雨 陈锡伟

　　我们认为，影响旅游业发展的几个基本前提因素未有变化，如政治经济稳定、居民可支配收入增加、中央对发展旅游业的支持力度等。因此，旅游业未来将继续保持较快增长是大家的共识。无论是“五一”黄金周的统计数据，还是世界旅游及旅行理事会(WTTC)的预测报告，都支持了旅游业向好的观点。

　　而在证券市场上，目前我们最看好的则是优质景点类公司。对于此类公司，业绩增长的主导因素主要包括：游客量的增长、提价(门票、索道等)、管理水平与管理动力、外在并购因素等。基于上述分析，我们将侧重从以下几条线索去把握。

　　索道改造直接体现利润

　　索道改造一般都是由于游客增多而索道运能达到饱和，导致游客等待时间过长。因此，索道改造将增加索道客运能力，在成本相对固定的前提下，将直接体现为利润的增加。今年G　黄山的云谷索道、丽江旅游(资讯 行情 论坛)的云杉坪索道、G　峨眉山(资讯 行情 论坛)的金顶索道工程都有改造计划。

　　提价收益弥补改造支出

　　上市公司中拥有景点门票经营权只有G　黄山和G峨眉山。G　黄山去年刚提过价，我们认为它未来2　年提价可能性很小。G　峨眉山最近一次提价是2003　年9　月，幅度为从80　元/人调整为旺季120　元/人、淡季100　元/人，提价时间距现在已近三年。与黄山门票200　元/人的价格相比，峨眉山的门票价格相对较低，尚有提价空间。

　　由于G　黄山、G　峨眉山、丽江旅游今年都有索道改造计划，我们认为，改造支出的增加很可能通过索道提价来弥补，而且，改造后索道舒适性、安全性、速度都会提高，因此，明年上半年索道完成后索道票价也有可能提高。

　　G　桂旅近期加大漓江游览的高端市场开发力度，正在建造新型豪华游船，第一批计划建造3　艘，目前已经建成的一艘即将下水，其余2　艘将在今年底或明年初下水。伴随着新型游船的下水，船票也存在上调的可能性。

　　交通条件改善吸引游客

　　今年年底徽杭高速公路的全线通车将使上海至黄山的车程缩短至4　小时，杭州至黄山仅需2　小时，黄山将从空间上充分融入长三角经济圈。丽江的交通环境在未来几年也将得到极大改善。丽江机场已初具规模，目前已开通广州、深圳、上海、成都等直航航线，厦门、西安等航线也在筹备中。随着交通环境的改善，丽江将被打造成为进入大香格里拉的门户，成为“昆明-大理-丽江-香格里拉”黄金旅游线路的旅游集散中心。据了解，广州—贺州高速公路、桂林—梧州高速公路将在2007　或2008　年通车。桂林高速公路网的建成将吸引大批周边省市(尤其是珠三角)的自驾游客。

　　股权激励提高管理效率

　　在6　月14　日G　黄山的股东大会上，黄山旅游(资讯 行情 论坛)集团承诺在9　个月内推行与股票市值、经营业绩增量、利润增量、总资产收益率、净资产收益率紧密挂钩的高管人员业绩考核制度，为体现权利风险平衡的原则，集团公司要求高管人员在获得风险收益的同时也必须支付相应比例的风险保证金。

　　在G　峨眉山的股改方案中，全体非流通股东也承诺，在国家及四川省关于上市公司股权激励制度等相关政策出台后，支持公司及时上报切实可行的股权激励方案。同样，在G　中青旅(资讯 行情 论坛)的股改方案子中，公司也承诺在股改完成后，将根据有关法律法规的规定，制定并实施管理层股权激励计划。

　　我们认为，股权激励制度作为上市公司业绩实现保障的配套措施之一，将提高公司经营管理效率，使上市公司经营业绩朝预定方向发展，投资者可俟各公司股权激励方案的进程确定投资时机。

　　并购重组加快资源扩张

　　除单体酒店由于区位优势明显、人民币升值预期等存在并购价值外，景点类公司由于拥有自然垄断资源、现金流充沛、成长前景看好等因素，也存在并购的可能性。首旅股份(资讯 行情 论坛)是旅游行业上市公司中第一家实现外资并购的案例，借助和记黄埔的强大背景，首旅股份将有可能加快其资源扩张步伐。嘉云酒店承诺将旗下的北京长城喜来登酒店注入上市公司，这将壮大公司酒店资产规模。