武昌鱼：优厚方案+价值提升获市场认同

　　江苏天鼎 秦洪

　　大盘上周四放量重挫84点，个股普遍绿肥红瘦，接下的两个交易日大盘成交也急剧萎缩，然而我们注意到武昌鱼(600275)的走势与大部分个股迥然不同，不仅完全收复失地，还有能力放巨量创出近期新高，是什么吸引市场资金如此关注武昌鱼？我们不妨来一探究竟。

　　一、股改方案有利于流通股东获益

　　武昌鱼最终确定的股改对价方案为流通股东每10股获得5股的定向转增股份，相当于纯送股模式下的每10股获得3.12股，考虑到此次做为对价支付主体的公司大股东华普集团本身的进入成本就不低，2002年8月武昌鱼集团将其持有的武昌鱼国有法人股66,036,843股，以总价款20009.16万元的价格转让给的华普集团，也就是说华普集团当初持股的成本价是每股3.02元，此次受让价格也达到1.78元。加上股改前的控股比例还不足50%，能给出超出市场平均对价水平的定向转增股份方案已是大大出乎市场的预期。

　　其次，在市场普遍预期未来大盘处于一个大的上升周期之中的背景下，公司的定向转增股份方案要明显的好于单纯送股或其它形式的对价方案，因为在市场上涨的过程中，有基本面转好题材的低价股往往比其它个股有着更大的上升潜力，而此时流通股东获得

股票数量的多寡则成为获利的决定因素，股谚有云："牛市送股，火上浇油"就是专门用来形容此类个股行情的火爆特征。

　　二、优质资产注入提升公司内在价值

　　武昌鱼股改不光包括送股，优质资产注入也应当被看做股改的一个非常重要的组成部分。

华普集团表示，若武昌鱼成功实施股改，就将通过转让，使武昌鱼持有的北京中地房地掺开发公司股权达到97%。

　　据了解，北京中地开发的华普中心为5A级高档写字楼与公寓综合建筑群，位于北京东四十条立交桥西北侧，南起平安大街，东面紧靠东二环路，紧邻环线东四十条地铁站以及东直门交通枢纽，与保利大厦、港澳中心大厦、亚洲大酒店等高档涉外酒店及写字楼隔街相望，地理位置优越，交通便捷，占据着东二环国际商务新区地标位置。该项目一、二期工程除剩余100多套公寓外，已基本售完。三期工程即华普中心Ⅰ段是华普中心的主体工程，预计将于今年三季度封顶，明年销售完毕。公开信息披露显示，华普中心待销售的建筑面积有12.4万平方米，总销售收入预计能高达16～25亿元，利润会相当可观。

　　正是因为收益前景良好，美国知名的投资银行JP摩根下属的公司--Mountain Breeze(Barbados)SRL拟参与到华普中心项目之中，Mountain Breeze(Barbados)SRL是一家按照巴巴多斯法律组建的有限责任公司，摩根大通证券(亚太)有限公司(JP摩根的子公司)、香港瑞安建业有限公司各持有其50%的股权。通过引进国际著名的大公司作为战略投资者，吸引它们雄厚的资金、先进的管理理念、著名的品牌以提升华普中心大厦品牌价值。

　　从该项目收益看，即使按照保守方法估计，北京中地账面净值为2.48亿元，经北京中磊会计师事务所评估(以2005年12月31日为基准)的账面净值为7.88亿，增值5.4亿。按此结果计算，武昌鱼原有51%的中地股权将增值2.75亿，由于评估后武昌鱼报表并未调账，这意味着若今明两年按计划完成销售，中地公司也将至少实现利润2.75亿。如果届时武昌鱼持有北京中地股权达到97%，则几乎可以独享以上所述的5.4亿增值，对上市公司的利润贡献将更为巨大，因为即使股改定向转增实施后，公司的总股本也不过5.088亿股。

　　而且，华普集团为了体现对武昌鱼的扶持，还同意武昌鱼可在两年内支付中地房地产公司的股权转让款，这意味着武昌鱼可在实现项目收益后再付款，如此优厚的付款条件足以提振流通股东的持股信心。如果再考虑到近期

人民币升值预期的提速等推动着地产股成为市场主流热点这一因素的话，市场对武昌鱼的热情就不难理解了吧。

　　三、三年不减持承诺化解个股扩容压力

　　华普集团承诺所持有的武昌鱼原非流通股份自获得上市流通权之日起，至少在36个月内不上市交易或转让。如有违反承诺的卖出交易，华普集团授权登记结算公司将卖出资金划入武昌鱼帐户归全体股东所有。

　　武昌鱼作为华普集团控股的唯一A股上市公司，是集团公司面向资本市场的窗口和投融资的重要渠道，股权分置改革之后其在华普集团整个体系中的地位将显著提升。如前所述，华普集团在股改前的控股比例不足50%，股改后更是下降到41.23%，要维持控股地位，减持的空间几乎不存在，再说华普集团将自身的优质资产注入到上市公司后，要减持公司股票也与常理不合。

　　所以二级市场并没有来自于控股股东的减持压力。流通股东可以从武昌鱼未来三年的高速成长预期中享受着股价上涨带来的回报。

　　通过以上分析可以得出结论：武昌鱼通过此次股改，公司基本面将发生质的变化，未来赢利能力值得看好。而近一阶段股价走势也表明公司股票已经被市场中的实力机构关注，预计在股改后出现完全填权走势的可能性很大。

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