中国嘉陵提高对价加速“价值回归”

　　□ 本报记者 李厥庆

　　上周五，中国嘉陵(资讯 行情 论坛)提高了股改对价，由原先的10转赠8.24股(相对于每10股流通股获送3.2股)调整为10转赠9.718股(相对于每10股流通股获送3.6股)。它充分显示了大股东的股改诚意，同时也促使大股东加速公司“价值回归、品牌提升”的工程建设，提升全流通市场环境下的市值考核水平。

　　

摩托车业整合帷幕拉开

　　自1993年开始，我国一直是世界摩托车第一生产大国，2005年全国共生产摩托车1776.72万辆，出口722.66万辆，有5家企业产量超过100万辆，5家企业超过80万辆，产量前十家企业的生产集中度由2000年的48.2%上升至62.4%。按国内国际两市场需求预测：十一五期间摩托车年产量以平缓波动式?可能呈锯齿波?的方式发展，不会出现“井喷”，也不会出现负增长，年平均增长为5%。预计2010年我国摩托车产量应在2200万辆左右，

发动机2300万台，社会保有量约1亿辆左右。然而，长期以来过低的进入门槛与低水平的重复建设，摩托车企业一直处于微利的惨淡经营局面，劣币驱逐良币现象十分突出，尤其是高额的“消费税”与日益扩大的“禁摩令”，更是严重限制了的业内大企业的做大做强。

　　近年来，随着提高进入门槛、一车一牌、欧Ⅱ排放标准、消费税调整等多项行业政策出台，摩托车行业的盈利前景有望得到提高，我国摩托车工业的发展将进入一个调整和整合的变革时期，一个由杂乱无章向井然有序的转变时期，一个由求生存的低级竞争向求发展的高级竞争的演变时期，一个由庞杂众多弱小企业向精干少数优势企业参与市场角逐、优胜劣汰的剧变时期，一个由摩托车生产大国向摩托车研制强国迈进、实现摩托车工业质的飞跃的起步时期。宗申入主比亚乔、建设收购南方雅马哈、劲隆牵手光阳、洛北集团与瑞典海兰德联姻等，摩托车行业的大规模整合的帷幕已经拉开。

　　中国嘉陵是行业龙头

　　中国嘉陵是集科、工、贸于一体的军民结合型国家级大型企业，是中国发展摩托车产业的奠基者和引导者，从最早开始开拓摩托车业务，最早引入本田外资合作到最早走出国门创汇，嘉陵的摩托车生产基础雄厚，而且嘉陵不仅是首家通过CCC和生产准入认证的摩托车企业，更是中国摩托车行业协会的理事长单位，拥有国家级技术中心、一流的制造技术装备手段和发动机核心技术优势，拥有国内最大的市场保有量和营销网络体系，“嘉陵”摩托车现已出口70多个国家和地区，行业龙头地位巩固。嘉陵始终保持着行业前三名的销售业绩，累计产销摩托车1500多万辆，占目前全国摩托车保有量的1／5。产品的市场

竞争力和知名度、完善的销售网络和市场基础是嘉陵行业地位的保证。

　　去年8月，世界权威品牌评估机构颁布的“中国500最具价值品牌”中，嘉陵以61.96亿元的品牌价值，再次荣膺“中国500最具价值品牌”称号，在2004年59.2亿元的基础上净增2.76亿元。评估机构认为，嘉陵历史沉淀深厚，企业成长浓缩着整个中国摩托车行业的发展进程，并以领导者的姿态为中国摩托车行业的发展做出了突出贡献。同时强调，嘉陵品牌附加值指数和品牌强度系数，相比去年同期，均出现较大幅度的增长，并对嘉陵的前景持非常乐观的态度。

　　公司在光电产业的领先优势也不容忽视，其绝对控股的国内最大光学企业——成都奥晶光学是我国目前光学领域投资规模最大、技术含量最高的光学企业，在非球面光学技术方面已填补了国内空白，处于绝对领先地位。

　　业绩有较大改善空间

　　由于行业生存发展环境恶劣，以摩托车为主业的9家上市公司的业绩表现不佳，作为行业龙头的中国嘉陵也不例外，除经营现金流与管理效率外，财务上鲜有亮点，如不是补贴收入或其它非经常收益，它将连续多年亏损而不是微利。但随着行业环境的改善，中国嘉陵将走“价值回归、品牌提升”之路，切实提升经营“速度”和盈利能力，在新政策的指引下积极调整产业布局，做好新产品开发、提出差异化的营销新思路，并升级售后服务，为今后的业绩增长奠定基础。

　　同时，“军工背景”的中国嘉陵将依靠国家政策支持，利用大排量摩托车技术平台，积极开发轻型动力平台，形成比较竞争优势，实现在“军民结合”条件下的又一次发展。

　　具体层面上，公司对控股子公司嘉陵本田发动机进行了经营战略调整，去年亏损的2500万元今年不再影响；拟出售嘉陵大厦将减少3.6亿元左右的银行贷款，由此每年还将减少财务费用逾1000万元，对存量资产的盘活和财务结构的优化将起到积极作用；新研制并开发的两类摩托车新品(125cc 和600cc)将在今年产生利润；此外，光学光电和汽摩通机零部件两个新业务也将上规模，成为今后公司利润的增长点。

　　对价让利业内最高

　　根据资产守恒原则，在总市值不变的情况下，中国嘉陵流通股东每10股获送1.82股，股改后的理论市价为2.93元，但为充分保护流通股东的利益，大股东把股改对价由原先的10转8.24股(相对于每10股流通股获送3.2股)调整为10转9.718股(相对于每10股流通股获送3.6股)，几乎是合理对价水平的1倍，考虑到公司正踏上“价值回归”之路，则流通股东的获利是非常真实的。再对比摩托车行业其它已股改的公司，中国嘉陵的对价水平也是最高的，充分反映了一个行业领导者的龙头风范。据有关信息，中国嘉陵在股改完成后，将实施管理层股权激励计划，进一步为“价值回归、品牌提升”工程加速。

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