中国嘉陵：提高对价加速公司价值回归

　　上周五，中国嘉陵提高了股改对价，由原先的10转赠8.24股(相对于每10股流通股获送3.2股)调整为10转赠9.718股(相对于每10股流通股获送3.6股)。它充分显示了大股东的股改诚意，同时也促使大股东加速公司“价值回归、品牌提升”的工程建设，提升全流通市场环境下的市值考核水平

　　

摩托车行业的大规模整合帷幕拉开

　　自1993年开始，我国一直是世界摩托车第一生产大国，2005年全国共生产摩托车1776.72万辆，出口722.66万辆，有5家企业产量超过100万辆，5家企业超过80万辆，产量前十家企业的生产集中度由2000年的48.2%上升至62.4%。按国内国际两市场需求预测：“十一五”期间摩托车年产量以平缓波动式(可能呈锯齿波)的方式发展，不会出现“井喷”，也不会出现负增长，年平均增长为5%。预计2010年我国摩托车产量应在2200万辆左右，

发动机2300万台，社会保有量约1亿辆左右。然而，长期以来过低的进入门槛与低水平的重复建设，摩托车企业一直处于微利的惨淡经营局面，劣币驱逐良币现象十分突出，尤其是高额的“消费税”与日益扩大的“禁摩令”，更是严重限制的业内大企业的做大做强。

　　近年来，随着提高进入门槛、一车一牌、欧Ⅱ排放标准、消费税调整等多项行业政策出台，摩托车行业的盈利前景有望得到提高，举步唯艰的摩托车企业正在逐渐出现转机，从现在起，我国摩托车工业的发展将进入一个调整和整合的变革时期，一个由杂乱无章向井然有序的转变时期，一个由求生存的低级竞争向求发展的高级竞争的演变时期，一个由庞杂众多弱小企业向精干少数优势企业参与市场角逐、优胜劣汰的剧变时期，一个由摩托车生产大国向摩托车研制强国迈进、实现摩托车工业质的飞跃的起步时期。宗申入主比亚乔、建设收购南方雅马哈、劲隆牵手光阳、洛北集团与瑞典海兰德联姻等，摩托车行业的大规模整合的帷幕已经拉开。

　　中国嘉陵是行业龙头

　　中国嘉陵是集科、工、贸于一体的军民结合型国家级大型企业，是中国发展摩托车产业的奠基者和引导者，从最早开始开拓摩托车业务，最早引入本田外资合作到最早走出国门创汇，嘉陵的摩托车生产基础雄厚，而且嘉陵不仅是首家通过CCC　和生产准入认证的摩托车企业，更是中国摩托车行业协会的理事长单位，拥有国家级技术中心、一流的制造技术装备手段和发动机核心技术优势，拥有国内最大的市场保有量和营销网络体系，"嘉陵"摩托车现已出口70多个国家和地区，行业龙头地位巩固。嘉陵始终保持着行业前三名的销售业绩，累计产销摩托车1500多万辆，占目前全国摩托车保有量的1/5。产品的市场

竞争力和知名度、完善的销售网络和市场基础是嘉陵行业地位的保证。

　　去年8月，世界权威品牌评估机构———世界品牌实验室(WBL)颁布的“中国500最具价值品牌”中，嘉陵以61.96亿元的品牌价值，再次荣膺“中国500最具价值品牌”称号，在2004年59.2亿元的基础上净增2.76亿元。据了解，本次排名是由世界品牌实验室以世界的眼光看待中国成长中的知名企业，对中国品牌进行的全面的、科学的评估。世界品牌实验室认为，嘉陵历史沉淀深厚，企业成长浓缩着整个中国摩托车行业的发展进程，并以领导者的姿态为中国摩托车行业的发展做出了突出贡献。同时强调，嘉陵品牌附加值指数和品牌强度系数，相比去年同期，均出现较大幅度的增长，并对嘉陵的前景持非常乐观的态度。

　　其它方面，公司在光电产业的领先优势也不容忽视，其绝对控股的国内最大光学企业———成都奥晶光学是我国目前光学领域投资规模最大、技术含量最高的光学企业，在非球面光学技术方面已填补了国内空白，处于绝对的领先地位。

　　中国嘉陵的业绩有较大改善空间

　　由于行业生存发展环境恶劣，以摩托车为主业的9家上市公司的业绩表现不佳，作为行业龙头的中国嘉陵也不例外，除经营现金流与管理效率外，财务上鲜有亮点，如不是补贴收入或其它非经常收益，它将连续多年亏损而不是微利。但随着行业环境的改善，中国嘉陵将走"价值回归、品牌提升"之路，切实提升经营"速度"和盈利能力，在新政策的指引下积极调整产业布局，做好新产品开发、提出差异化的营销新思路，并升级售后服务，为今后的业绩增长奠定基础。

　　同时，“军工背景”的中国嘉陵将依靠国家政策支持，利用大排量摩托车技术平台，积极开发轻型动力平台，形成比较竞争优势，实现在“军民结合”条件下的又一次发展。

　　具体层面上，公司对控股子公司嘉陵本田发动机的进行了经营战略调整，去年亏损的2500万元今年不再影响；拟出售嘉陵大厦将减少3.6亿元左右的银行贷款，由此每年还将减少财务费用逾1000万元，对存量资产的盘活和财务结构的优化将起到积极作用；新研制并开发的两类摩托车新品(125cc和600cc)将在今年产生利润；此外，光学光电和汽摩通机零部件两个新业务也将上规模，成为今后公司利润的增长点。

　　股改对价让利大，业内水平最高

　　根据资产守恒原则，在总市值不变的情况下，中国嘉陵流通股东每10股获送1.82股，股改后的理论市价为2.93元，但为充分保护流通股东的利益，大股东把股改对价由原先的10转8.24股(相对于每10股流通股获送3.2股)调整为10转9.718股(相对于每10股流通股获送3.6股)，几乎是合理对价水平的1倍，考虑到公司正踏上“价值回归”之路，则流通股东的获利是非常真实的。再对比摩托车行业其它已股改的公司，中国嘉陵的对价水平也是最高的，充分反映了一个行业领导者的龙头风范。据有关信息，中国嘉陵在股改完成后，将实施管理层股权激励计划，进一步为“价值回归、品牌提升”工程加速。

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