下半年重要的投资主题

　　西南证券　罗栗

　　定向增发可以增厚公司的净资产，通过关联方实施的定向增发，还可以装入关联方或母公司的资产，如果注入的资产足够优质，必将极大地改善上市公司的基本面，从而成为公司爆发性增长的基础。同时，定向增发由于是向特定对象发行，对二级市场资金没有分流作用，因此，自定向增发成为上市公司再融资的重要方式之后，其股票往往有着惊人的表现，近期比较典型的事例就是G许继和G宗申：前者自公布定向增发方案以后，在短短5个交易日里最高涨幅达到47.5%，后者在8个交易日里最高涨幅达45%。可见，定向增发已经成为今年下半年的一个重要的投资主题，把握定向增发的规律，判断定向增发的效果，也已成为投资者必修的“功课”。

　　行业分布较广

　　从港澳资讯公司度量衡系统提供的统计结果显示，实施定向增发和非公开发行的公司中行业集中度总体并不高，说明定向增发方式在新的《上市公司证券发行管理办法》出台之后，其进入门槛大幅降低。而采用定向增发方式对二级市场股价影响较小，甚至是一种炒作的题材。而同期采用公开增发的G申能、G铸管等部分

股票，上市后不久就跌破了发行价。当然，其中也有不乏钢铁、房地产、机械、有色和稀有金属、公用事业等行业的定向增发和非公开发行数量较多，主要因为这些行业中多数为投资过热的行业之一，在银行信贷逐渐收紧的宏观调控背景下，通过定向增发和非公开上市可以最方便、低成本地融入资金，获得优质资产。

　　值得注意的是，港口类上市公司中目前还没有定向增发和非公开发行的案例。尽管G上港以蛇吞象形式实现了整体上市，但不排除未来港口类公司中大量出现定向增发和非公开发行的个案。主要原因是：“十一五”期间，国家对港口建设给予了前所未有的投入和重视，港口作为基础建设，且建设周期也比较长，未来5年，港口建设将超前于经济发展。待全国主要港口体系的搭建完毕后，将可能出现对泊位建设的控制，整体上市，资源整合将成为主题。因此，港口板块公司大多数都存在与集团公司或大股东的资产进行资源整合的机会。

　　基本面存在想象空间

　　定向增发如果投入项目前景乐观，注入资产优质，可以大幅提高公司盈利水平，从而改变公司的基本面。例如，G宗申增发募集资金投向3个项目，而这3个项目的实施将极大提升公司的综合实力和盈利能力，提升和巩固公司在摩托车尤其是高档摩托车发动机以及其他通用动力机械领域的竞争优势，进一步奠定公司在摩托车发动机以及其他通用动力机械领域的领先地位。公司预计，上述项目建成后可增加收入29.8亿元(简单合并，未考虑内部抵消)，新增利润总额15308万元。增发后股本增加46.8%，但预计利润总额增加133%。

　　再如G上汽，公司公告以向上汽股份发行股份购买其持有的整车企业股权、关键零配件股权及相关的金融股权，购买的资产总价值约200亿元。定向增发后的上市公司将彻底变为轿车生产企业，估值明显提升。

　　募资流向决定增发方式

　　定向增发募资流向十分重要，直接决定了定向增发的方式以及对二级市场的利好程度，这对于投资意义重大。

　　按G上汽公告，以向上汽股份发行股份购买其持有的整车企业股权、关键零配件股权及相关的金融股权，是一种典型的资产并购型定向增发，主要体现为上市公司通过向控股股东定向增发，获得优质资产并实现上市公司控股股东整体上市。整体上市型的公司目前受到了市场热烈的追捧，从武钢到鞍钢、从上港到上汽，无不有喜人的涨势。

　　华新水泥向第二大股东HOLCIM定向增发1.6亿股后，二股东得以成为第一大股东，实现了外资并购。该定向增发方式代表了一种潮流，即外资通过此方式获得了进入中国相关产业的机会。外资目前比较青睐一些市盈率比较低、重置成本较低的钢铁、水泥等行业，以及有广阔的渠道优势的快速消费品行业，这些行业都存在通过定向增发引入外资的可能。由于外资在管理、资金等方面的优势，该类公司普遍被市场看好，G华新等外资并购股也是市场重要热点之一。

　　G国阳拟以募集资金收购集团部分煤矿资源，从这种募资流向上看，是增发与资产收购相结合，上市公司在获得资金的同时反向收购控股股东优质资产，这是一种比较普遍的定向增发行为。对于整体上市存在一定困难、控股股东又拥有一定的优质资产，同时控股股东财务又存在一定变现要求的上市公司而言，这种增发行为由于能够迅速收购集团的优质资产，改善业绩空间或公司持续发展潜力，因而在一定程度上构成对公司发展的利好。但就具体利好程度而言，则要考虑发行价格与资产收购的价格。

　　定向增发和非公开发行方式尽管有普遍的利好意义，但在利好程度上还是存在一定的差别：直接收购集团优质资产方式可以迅速增厚业绩，其利好程度最大；其次为整体上市类；而定向增发募资投向新生产线以及项目的，未来有不确定性；单纯引入战略投资者或融资的公司，如G中信等，其消息对市场几乎没有太大的影响。

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