汽车板块：并购暗流涌动

　　武汉新兰德　余凯

　　周一，　G金盘公告拟向海南汽车发行股份以购买海马汽车及研发公司股权；周二有媒体报道，上汽集团拟以定向增发形式，将核心资产注入G上汽(资讯 行情 论坛)；与此同时，神龙汽车拟重组武汉塑料(资讯 行情 论坛)的消息也传得沸沸扬扬；中航科工拟将下属的东安动力(资讯 行情 论坛)和昌河股份(资讯 行情 论坛)合并，并在国内A股整体上市的消息 也在市场广为流传。种种迹象显示，一股汽车并购的大潮正在资本市场暗流涌动。　

　　应该说，在汽车并购提速的同时，钢铁、机械、水泥等行业的整合也正如火如荼地进行，比如

钢铁业米塔尔并购G华菱(资讯 行情 论坛)、阿塞洛拟并购莱钢股份(资讯 行情 论坛)；机械业凯雷、三一重工(资讯 行情 论坛)拟并购徐工科技(资讯 行情 论坛)；水泥业拉法基并购四川双马(资讯 行情 论坛)、G海螺(资讯 行情 论坛)入主巢东股份(资讯 行情 论坛)。从这些行业特性来看，它们都曾因行业竞争、宏观调控等原因陷入困境，而随着市场环境改善，这些行业普遍处于向好的拐点，由此在行业低谷期实施低成本收购成了众多实力公司借机做大做强的重要手段。

　　整合是规模化产业的特性　

　　就汽车行业具体而言，汽车行业是一个显著体现规模化的产业，按国际水平，一个汽车企业年产量为20万辆才能达到盈亏平衡点，30万辆才具有竞争力，25万辆才不会有被兼并的危险。但是据有关统计数据显示，2004年，中国汽车总产量为507万辆，相当于发达国家汽车行业一个大型跨国企业的年产量，却拥有100多家的整车厂，规模经济性相当薄弱。随着中国汽车产业的发展，买方市场的出现，产能过剩加剧，市场竞争日趋白热化，价格战不断出现，直接削弱了企业的利润。在激烈的竞争面前，成本控制不力，盈利能力差的企业首先面临到生存的压力，利润的减少制约了企业的市场开拓和扩大再生产，市场影响力不足造成了产销量的降低，进而加重了利润的滑坡，形成了恶性循环；而竞争优势明显的企业凭借其成本低于行业平均水平的定价优势，在市场竞争中能享受到额外收益，他们需要通过兼并收购扩大生产规模，摊薄成本，提高市场占有率，抵消产品价格下跌造成的不利影响。这样，行业的兼并重组成了双方共同的目标。有关分析预测，随着进入WTO、国际汽车集团的纷纷进入，中国的汽车业也会像中国家电业和发达国家汽车业一样，逐渐经历“政府保护下的寡头垄断-政府保护下的寡头竞争-市场竞争-寡头竞争”的过程。

　　外资与内资并购盛行　

　　从成熟市场的经验来看，汽车并购一直在国际市场上方兴未艾，全球汽车工业寡头垄断的格局已经形成，并有进一步强化的趋势。目前国际上主流性结论是：全球将仅存5～6家整车制造跨国公司，也就是所谓的400万俱乐部，其他的非俱乐部成员将不能独立生存。　

　　在此背景之下，我国汽车行业也早已经开始了外资并购以及内资并购之举。比如国内轿车三大主力厂商一汽、东风、上汽，以及微型车主要厂商长安、昌河、柳微和哈飞均已引入外国合作者，各地中外资汽车制造商之间的股权并购、资产重组的案例不断涌现。而正是得益这种并购的进行，许多上市公司才在激烈竞争中保持了较大的活力。比如江铃汽车(资讯 行情 论坛)正是在福特汽车为公司注入新车型、新技术的前提下才取得领先于其它对手的成绩。而在内资并购方面，业界也相继传出上汽重组金杯通用、中航科工整合哈飞与昌河、长安收购江铃，上汽欲重组重汽和南汽、长安重组中兴、奇瑞并购一汽扬子等诸多消息。

　　整体上市将成整合主流　

　　此外，国家关于整体上市方面的政策也给了汽车行业重组做大有力支持。据有关数据统计，剔除ST公司后，央企下属A股公司2005年三季度的平均净资产收益率仅有3.42%，而全部央企去年全年的净资产收益率高达9.7%。央企旗下上市公司的业绩表现与央企整体盈利能力严重不匹配成为市场很不和谐的“色块”。为此，国务院国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志钢曾表示，“支持央企通过增资扩股、收购资产等方式把优良主营业务资产注入上市公司，促进A股市场的健康发展，是国资委2006年的工作重点之一”。而将优良资产注入上市公司，一大途径是让具备条件的央企整体上市。而国资委副主任邵宁也曾表示，“中央企业如果具备条件能够整体上市，就要干干净净地往市场推一个上市公司；对一时不具备条件的企业,现在部分上市，但要做出一个规划逐步装进去，逐步实现整体上市，比如宝钢现在实际上就接近整体上市”。　

　　事实上，上汽拟定向增发注入母公司核心资产的想法就是国家关于整体上市的总体思路下应运而生的。我们预计上汽的有关资产注入计划一旦实施将快速扭转公司目前业绩增长乏力的局面。考虑到G金盘、武汉塑料因重组消息而导致的股价激增的情况，建议大家不妨对传言中的G上汽、东安动力和昌河股份等给予一定关注，当然对于定向增发收购大股东资产G重汽(资讯 行情 论坛)也应该给予一定关注。