张锐：煤电联动提价刺激煤炭品种飙升

　　本周股指强势上攻，周五最高点已经逼近前期阶段高点，而历史罕见的连续11连阳的超强K线组合也让我们领略到牛市的强劲。目前的市场已经为迎接中行上市及股指创新高作好准备。由于临近中报公布期，所以我们在操作上就应该选择绩优低盈率的品种。而根据往年的管理，每到报表公布前也都是业绩优良品种表现的时候。行业中煤炭品种的部分优质上市公司就尤其应引起我们注意。本周五国家发改委批准二次煤电价格联动方案导致电力股大幅高开，从而推动股指一度冲高1690.95点，周边市场在二次煤电价格联动方案出台消息的刺激 之下香港市场煤炭股走势较好，截止我们发稿时H股神华能源(1088.HK) 最新价14.45港元，大涨7.01%。在电力公司无法承受电煤价格上涨带来的压力之时，国家二次联动实际上也是对煤炭价格上升的另一有力证明，因此我们认为煤炭股值得在后市重点关注。 煤炭将在我国能源战略中扮演极其重要的角色，煤炭行业值得长期看好。在世界各国争相寻求石油替代资源的背景下，市场对煤炭资料的价值开始重新定位。到2020年，国内煤炭需求将在20亿吨以上。在可以预见的时期内，我国以煤为主的一次能源结构不会发生根本性变化。长期看，煤炭行业的成长性确实一般，但

　　受益于中国新一轮投资拉动型的经济增长和国家相关政策扶持，煤炭行业中期成长性相对较好。所以我们认为煤炭股值得在后市重点关注。其中在上市公司中拥有采矿权的为数不多，而拥有采矿权就意味着可以通过比其他公司便宜约3-7元/吨的价格获得上亿吨煤炭储量开采权，G金牛(资讯 行情 论坛)(000937)就是拥有采矿权的上市公司，煤炭产量居上市公司第4位。公司主要煤种为1/3优质焦煤，在华北地区属短缺煤种,产品具有非常强的竞争力。近期集团公司获得内蒙煤炭资源，目前投建约800万吨新矿，并拟与电力企业合作开发煤电联营。由于国家发改委周五对全国煤电联动价格大幅上调，它同时也刺激了煤炭类的优质上市公司，而G金牛本身又具有的独特优势就更吸引资金的青睐，该股作为成长性良好的绩优能源类上市公司,06年每股收益高达0.15元，而我们预计预计06 年每股收益0.65 元，07 年假设进行收购使得煤炭产销量增长，每股收益增长到0.74 元。在当前市场环境下其合理估值应在7.5元以上。另外我们注意到公司股改时控股股东承诺出售价格必须高于8.71元，这又从另一方面证明公司的价值的存在。而目前仅6.22元的价格显然存在着较大的价值低估。从十大流通股东中我们也不难发现众多阳光资金的身影，

　　如易方达基金、社保基金等都大幅增仓，技术上该股的双底形态已经构筑完毕，下周有望在煤电联动价格提高的消息刺激小出现加速突破态势，建议重点留意。

　　煤价上涨大势基本确定

　　日前，国内焦炭价格出现了小幅上涨，淮北地区二级焦炭价格上调了60元/吨，山东的价格也上涨了20-30元/吨，使业界看到了焦炭行业回暖的曙光。自今年4月15日山西焦炭企业成功将焦炭价格上调了40元/吨之后，开始扭转了自去年底以来焦炭价格一直走低的趋势。而近期商品焦炭出口价格也出现了每吨上涨3-8美元的升势。

　　从资源产品定价的市场化趋势来看,2006 年,国内电煤价格完全放开将是大势所趋,这对目前仍具有侃价实力和处于卖方市场的煤炭企业而言,将较为有利。尽管今年电煤合同还没有签订完毕，但电煤价格上涨大趋势基本确定，同时目前国内电煤价格明显低于国际市场价格，从G兖煤(资讯 行情 论坛)的一季度报告来看出口煤炭价格为543.27元/吨，而国内煤炭销售价格353.54元/吨，出口价较国内价高51.12%，这使未来国内煤炭价格仍有上涨空间. 近两年来，电煤价格平均每吨上涨高达115.16元，涨幅73.8%.

　　中国煤炭业估值水平偏低

　　在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业的整体估值的PE(市盈率)水平在10~20倍左右，而PB(市净率)值的差异比较大。用PE或PB值来衡量，中国的煤炭行业的估值都处在较低水平。美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，煤炭行业市盈率是本国平均市盈率的1.27倍、0.92倍、1.08倍，而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.71严重低估。即使按市净率，中国煤炭行业市净率是市场市场平均水平的1.3倍，低于美国的1.58倍。经过测算我们认为煤炭股的价格平均还有20%的升幅。如果考虑2007年的动态PE，则还有39%的升幅。特别是电煤价格上涨进一步凸显煤炭资源价值，一些有价值和业绩双重支撑的煤炭股可重点留意。

　　煤炭采矿权改革与煤价定价机制的改革将使中国煤炭业格局出现变化。改革给煤炭股带来的重估机会在于：原有的低成本采矿获取的资源价值面临重估，电煤价格市场化后的上涨也将令煤炭股受益。从历史上看，煤炭采矿权主要是通过行政划拨方式无偿取得的。采矿权改革先是由无偿改为有偿协议出让，而改革最终将走向公开的市场竞价来出让采矿权。

　　考虑A股市场目前的主要煤炭类上市公司，所拥有的主要矿井采矿权多在上市发行时从集团公司无偿获得，或被集团公司以资金方式注入，从07年开始全国将开始实行有偿转让，新矿的开采权价格可能会达到3-7元/吨。随着我国煤炭采矿权采取有偿方式出让，采矿权占公司资产的比例也将逐步上升。由此看来，已经占有相当储量开采权的煤炭股将由此获益，因为如果其已经通过低成本方式获得上亿吨煤炭储量开采权的话，相应的将少付出上亿元的开采权费用,目前A股上市公司G金牛(000937)为数不多的有此采矿权的公司，拥有如此的优势这将为公司业绩增长奠定坚实的基础。G金牛公司主要煤种可采储量约1.35亿吨，预计可采年限为18年，对应采矿权粗估价值约4.95亿元，每股对应采矿权价值0.63元。2006年国内重点合同电煤价格上涨延伸了公司业绩增长势头，目前公司重点合同电煤占比17%，以每吨重点合同电煤价格上涨15元为基准，按照33%的企业所得税测算，预计增加净利润1005万元，相当于EPS贡献0.013元。目前公司煤炭储量高达3.27亿吨，煤炭产量居上市公司第4位。公司主要煤种为1/3优质焦煤，在华北地区属短缺煤种,产品具有非常强的竞争力。近期集团公司获得内蒙煤炭资源，目前投建

　　约800万吨新矿，并拟与电力企业合作开发煤电联营。

　　G金牛(000937)主要煤种可采储量约1.35亿吨，预计可采年限为18年，对应采矿权粗估价值约4.95亿元，每股对应采矿权价值0.63元。去年公司与内蒙古自治区煤田地质局签订《内蒙古自治区阿拉善盟腾格里(Ⅰ)区煤气层勘查项目合作协议》，公司将在内蒙古自治区煤田地质局进行的前期工作的基础上继续投入资金完成勘查内蒙古自治区阿拉善盟腾格里(Ⅰ)区1245k 范围内的煤气层和煤炭资源，勘查成果收益金牛能源占70%。目前公司煤炭储量高达3.27亿吨，煤炭产量居上市公司第4位。公司主要煤种为1/3优质焦煤，在华北地区属短缺煤种,产品具有非常强的竞争力为G金牛的业绩高速增长奠定了坚实的基础。

　　综上所述：G金牛(000937)业绩稳定、成长性良好，在能源股普遍出现牛市行情中，公司股价严重滞后市场同期水平，作为基金占据十大流通股的能源品种来说，在目前市场中严重滞后的股价无疑提供了一次非常难得的交易性机会。在预计公司06 年每股收益0.65 元，07 年每股收益增长到0.74 元之下，我们认为它的合理估值也应在7.5元以上，目前价格无法充分反映公司实际价值。技术上G金牛已形成双底突破态势，下周有望在煤电二次提价的消息刺激以及港股中的煤炭领头羊神华能源大涨7%的双重刺激下加速上扬，建议重点关注。

　　(天同

证券 张锐)