大连圣亚(600593)：调整经营结构显示发展后劲

　　袁海 方正证券研究所

　　大连圣亚(600593)属于旅游行业资源景点类公司中的人造景观子类，经营范围为建设、经营水族馆、海洋探险人造景观、海洋生物标本陈列馆、船舶模型陈列馆、餐饮和酒吧等。目前公司主营业务收入比较单一，景观业务收入约占其主营业务收入的90%，与全国同行业近20家水族馆相比，尽管规模不是最大，但其客流量和利润水平却居同行业前列。

　　旅游业前景看好

　　“十五”期间三大旅游市场快速发展(五年复合增长率达10%以上)，使中国从旅游资源大国发展成为世界旅游大国。“十一五”规划提出要大力发展旅游业，国家旅游局对到2010年全国旅游业发展的预计目标是：国内旅游收入年均增长11%；旅游总收入年均增长10%。

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十一五”时期将是中国旅游业的黄金发展期。全面推进建设小康社会、消费升级将成为我国旅游业持续兴旺的重要动力。05年我国人均GDP已达到1738美元，正处从1000美元向3000美元跨越时期，在这一时期旅游消费需求仍将大幅度提升。旅游业正获得各级政府的大力支持，旅游发展的宏观环境进一步优化。我们认为规划的设定目标有望趋额实现。

　　“十一五”期间旅游业将进一步对外开放，旅游业的改制重组也将进一步深化，市场化、品牌化、国际化将成为旅游业发展的主方向，这一时期将是旅游企业所有权变更、外资并购、行业整合的活跃期。通过并购优势企业将获得飞速发展，而一般企业也将获得更多的并购机会。

　　目前正在经历经营转型的过程

　　大连圣亚已经逐渐从单一的旅游项目型公司向以主题旅游项目为主导，延伸上下游相关产品开发，具备较完整产业链的旅游控股公司方向转型。2006年1月，公司自筹资金1.5亿元人民币投资兴建的哈尔滨极地海洋公园项目一期———极地馆已经正式对外营业，目前经营情况良好。虽然当前由于圣亚极地世界项目的经营调整可能短期影响公司经营业绩，但7月份调整后的项目将对外开放，以满足旅游旺季的市场需求，会在一定程度上弥补短暂的收入下降，更重要的是此次公司经营项目的调整，就公司的长期发展来讲意义重大，未来发展前景令人看好。

　　目前大连圣亚在大连和哈尔滨，东北地区最重要的两个旅游城市建设了旅游场馆，并拟在天津、苏州等地投资新项目，向旅游产业的上下游延伸。目前，公司已经基本实现了从上市初单一的旅游项目型公司，向以主题旅游项目为主导，具备较完整产业链的旅游控股型公司的转型。

　　此外，公司为发展壮大旅游主业，成立了北京蓝色奔腾旅游开发有限公司、青岛蓝色空间旅游文化有限公司及北京蓝色动感展览有限公司，旅游行业复苏将有助于这些公司利润回升。另外公司第三大股东是新西兰海底世界开发公司，实力背景雄厚，对公司长期发展大有好处，外资股东背景也增加了公司未来的想象空间。

　　对价支付水平中等

　　大连圣亚的

股权分置改革的对价支付依据是截止2006年6月7日的250日平均价格为4.97元／股，以此作为流通股的每股价值。按照截止2005年12月31日，大连圣亚经审计的每股净资产3.31元作为非流通股的每股价值。公司的总价值等于非流通股数乘以非流通股每股价值，再加上流通股价值为35764万元。如果方案实施后公司总价值不变，则公司在全流通条件下

股票的理论价格为3.89元／股，流通股股东获得价值3456万元的股票即可以保持股票市值不变。按照这样的计算方法，约得出每10股流通股应该获得2.8股对价股份的方案。

　　公司在此基础上修改对价为每10股送3.4股,我们认为该股改方案的对价安排在一定程度上考虑了全体股东的即期利益和未来利益的基础上，有利于公司发展和市场稳定，是相对公允合理的。目前，与大连圣亚同属旅游行业的已经确定方案的上市公司中，对价水平最高为10送4.15股，最低为10送2.9股，公司对价属于中等偏上的水平,并且高于行业平均对价水平10送3.37股。这个对价水平兼顾了公司参考价值并比对成熟市场市盈率，充分考虑其他旅游上市公司的股改对价幅度以及公司历史上股价大幅下跌给流通股东带来损失的实际,从每10股送2.8股提高到每10股送3.4股,显示了非流通股东对公司未来发展的信心和支持股权分置改革的诚意。