G桂旅(000978)：扩张创新成就景区龙头

　　证券时报

　　投资要点

　　●G桂旅积极向上游景区资源扩张，表现出与传统景区公司截然不同的发展战略，逐渐形成了可复制的景区发展模式，成长空间超过围绕单一景区经营的传统公司。

　　●与其他景区公司相比，桂林旅游(资讯 行情 论坛)表现出了更强的创新能力。公司的创新具有两个突出特点：1、把握高端市场和新兴市场需求，通过深度开发提升传统业务；2、充分整合资源，多项业务协同发展。

　　●公司正在酝酿下一轮的战略扩张，近期的核心是整合漓江游览资源、中期则是围绕桂林市的环城水系和市内主要景区打造环城水上旅游产品———水上桂林。

　　●催化剂事件值得期待。潜在的催化剂事件包括并购、游船提价、琴潭站分流、井冈山上市等。

　　●按照2007年30倍PE测算，未来6-12月的目标价11.25元，较当前股价有25%的上涨空间。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　以景区为中心的扩张战略

　　过去几年中，G桂旅(000978)积极向上游景区资源扩张，表现出与传统景区公司截然不同的发展战略，逐渐形成了可复制的景区发展模式，公司未来的成长空间大大超过围绕单一景区经营的传统景区公司。

　　公司目前的扩张战略正在进行调整，今后的扩张将更多的借助

资本市场的力量，收购目标将从未成熟景区转向成熟景区，投资项目当期收益率将大大提高、扩张速度也将大大加快，在旅游行业持续增长的背景下，G桂旅积极扩张的发展战略将为公司赢得更多的市场份额和更大的发展空间。

　　把握行业趋势不断创新

　　创新是旅游企业最核心的素质之一。与其他景区公司相比，G桂旅表现出了更强的创新能力。公司的创新具有两个突出特点：1、把握高端市场和新兴市场需求，通过深度开发提升传统业务(漓江游船、银子岩)；2、充分整合资源，多项业务协同发展(琴潭车站、贺州温泉、新奥燃气)。

　　漓江游船———提高档次，提升增长空间

　　针对会议和高端度假市场，公司正在尝试发展新型豪华游船。第一批计划建造3　艘，已经建成1　艘，将于6　月底或7　月初下水，其余2　艘将于今年底或明年初下水。在漓江游客进入平稳增长期后，向高端市场的拓展，将为游船业务迎来新的发展机遇。

　　银子岩———打造汽车宿营地，开拓新兴市场

　　银子岩景区位于桂林荔浦县马岭镇，从广州、深圳方向到桂林及阳朔的自驾车及旅游大巴大多从银子岩经过，很多游客在此停留洗漱用餐，最多的一天达到700　多人。根据旅游市场形势的变化，公司计划在银子岩开发汽车宿营地及土特产集散中心，并已经新征了69　亩土地。洞外业务的深度开发将大大丰富银子岩景区的内容，并不断提升景区的盈利能力。

　　贺州温泉———多种业务互动、新老景区共同发展

　　目前珠三角到桂林的游客主要的交通工具是飞机，高速公路建成后，从陆路进入桂林的游客将大幅增加，届时公司将以琴潭站为基地，开通广州、深圳直达桂林的旅游客车，形成广州/深圳———贺州温泉———琴潭车站———桂林景区(漓江游船/龙胜/龙脊/银子岩)的新旅游线路。新线路的形成，不仅能够推动贺州温泉的开发，还能带动琴潭车站、琴潭酒店及其他相关景区的发展。

　　新奥燃气———借力新奥网络营销旅游产品

　　新奥燃气目前在全国50　个城市拥有3600　万用户。公司突破传统思维模式，借助新奥燃气的网络销售旅游产品，为新奥燃气的投资增加了新的价值增长点。据了解，通过新奥网络组织的第一批60多名游客已经于5月底到达桂林。

　　整合资源打造旅游航母

　　到2004年底，G桂旅第一阶段的扩张布局已经完成，银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、龙脊梯田、贺州温泉等一批景区已经或正在进入收获期，目前公司正在酝酿下一轮的战略扩张，近期的核心是整合漓江游览资源、中期则是围绕桂林市的环城水系和市内主要景区打造环城水上旅游产品———水上桂林。未来两期规划完成后，公司将控制桂林市和大桂林旅游圈中绝大部分的精华景区，桂林市的高端旅游产品将大大丰富，公司游船、景区业务的发展预期也将大幅提升。

　　从新漓江游览线到水上桂林，G桂旅在继续控制景区资源的同时，正在不断对游船业务进行升级，今后公司游船将不断向休闲化、高端化的方向发展。游船业务可复制性强，市场空间广阔，可以预计，游船旅游产品将成为G桂旅走出桂林、向全国扩张的一张王牌。

　　催化剂事件值得期待

　　收购：G桂旅拥有高素质的管理团队、大量景区资源及多项业务的专营权，的确具有很高的并购价值。基于对行业发展趋势和公司内在价值的理解，建议对G桂旅可能的并购给予适度的预期，同时提示投资者借鉴产业资本的眼光看待旅游公司的投资价值。

　　游船提价：2006、2007年漓江游船票价存在上涨可能，尽管公司的公告并未正式承认，但本人依然认为漓江游船提价的可能性非常大。

　　琴潭车站车辆分流：车辆分流不仅能够直接增加琴潭站的车辆进站费和车票销售提成，而且能够提高琴潭酒店的出租率和房价水平，并带动附属的商铺租金提高，将极大改善琴潭车站的经营环境。

　　井冈山旅游上市：G桂旅持有井冈山旅游40%的股权，目前井冈山旅游正在积极准备，预计2006或2007年能够在中小板上市。上市将为井冈山旅游的发展带来新的机遇，同时G桂旅持有的股权价值也必然会有所提升。

　　估值与投资评级

　　不考虑提价、股权转让等因素的情况下，预计2006-2008年公司业绩保持稳定增长。按照2007年30倍PE测算，未来6-12月的目标价11.25元，较当前股价有25%的上涨空间。如果游船提价、琴潭站车辆分流、井冈山上市或是并购等潜在催化剂事件兑现，股价表现将超出预期目标。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　(招商

证券研发中心苏平)