中国银行：内在价值+市场战略价值

　　【博览资讯报道】截至2005年底，中行总资产规模42652 亿元，仅次于工行，占四大国有银行总资产规模的24.11%，占银行业金融机构总资产规模的12.65%；实现净利润315.58 亿元。中行是国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行，市场份额分别约为43.3%及40.9%；国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额分别约为32.6%和57.7%。

　　国信证券朱琰认为，尽管近几年来，随着银行业业务许可的放开，中行在外币和贸 易业务上的市场份额有下降趋势，但凭其在该领域的深厚根基和稳健发展，近期内国际业务绝对优势仍然不可动摇。

　　个人业务中间业务优势明显，混业经营平台完善，中行整体个人银行业务营业利润由2003 年的人民币40.5亿元升至2005 年的188.23亿元。境内业务个人贷款年复合增长率为22.3%。2005 年中间业务和个人贷款占比分别为13.57%和23.4%，远高于国内其它银行，中行还可以通过在香港和内地的子公司从事投资银行及保险业务，建立了全方位的金融业务平台。

　　公司2005 年ROA、ROE 分别为0.67%和11.45%，明显低于建行和招行，虽然中行2005年底的不良贷款率为4.60%，2001 年以后新发贷款不良率为3.61%，但这一比例仍高于民生浦发等股份制银行，也高于建行等国有

商业银行；另外，关注类贷款占比依然偏高，2005 年底高达12.70%，而境内业务的关注类占比更达到15.1%，而同期招行浦发的这一比例仅为3.07%和4.57%。

　　投资价值：内在价值+市场战略价值，保守假设上市后股价在3.3 元，那么中行占上海市值25%。由于战略投资者持股均有锁定期，故此前在A 股市场上，200 多亿元流通股及可撬动8000 多亿元的市值，杠杆作用极强。该机构认为，公司自身的内在价值的 估值PB 在2-2.2 倍的水平较为合理。考察了全部31 家A+H 股上市公司，发现A 股平均溢价率是85.27%。由于中行一年内在A 股的流通股本仅为H 股的23%，所以，中行在A 股市场定价高于H 股的可能性较大。

　　同时，考虑到公司作为第一家A+H 在A 股上市的公司，和第一家上市的国有银行股，对市场后续上市的银行股示范作用和对股指的影响作用较为重要，公司将享受一定的战略溢价，该机构认为，合理价格在3.3-3.64 元的水平，对应06 年的PB 为2.26-2.5 倍，06 年的PE 为24-27 倍，07 年的PE为14-20 倍，溢价于目前H 股价格5%。

　　风险提示：

人民币升值背景下的

汇率风险较大仅考虑汇金公司向中行注资196 亿美元的现金引起的外汇损失。经过粗略估算，假设人民币升值3%，那么2005 年和2006 年产生的汇兑损失大约为44.71 和51.01 亿元；中行集团的外汇损失总共约在72.71-82.85 亿元。