G复星(600196)：价值严重低估的蓝筹

　　我国已成为世界上发展最快的医药市场之一，医药经济已进入高速增长阶段。宏观上看，今后10年全球药品销售额将保持每年7%的增长，预计到2010年全球药品市场将高达6800-7200亿美元。所以反映到资本市场上面医药行业价值成长、操作防御优势在震荡强势市场中极容易得到资金的追捧，特别是具有垄断价值的公司更是值得重点关注。关注G复星(资讯 行情 论坛)(600196)，公司拥有国内最大的药品分销企业国药控股49%股，而国药股份(资讯 行情 论坛)的股改，将使得复星明显受益。

　　参股公司资产重估价值突出

　　复星医药持有48%股权的友谊复星。按照友谊复星18.7亿元的账面价值，复星医药持有该权益的市值应在8～9亿元左右，其目前年贡献净利润仅2000万元，权益市值是其贡献净利润的40倍以上。友谊复星持有友谊股份(资讯 行情 论坛)(600827)26.04%股权，仅友谊股份为友谊复星就贡献权益12.7亿元。友谊复星还拥有2亿元的现金，旗下还拥有西郊购物中心，目前价值4亿元。仅友谊复星的实际价值就在18.7亿元。

　　由于上海复地是H股上市公司，考虑直接使用市值计算这部分业务价值。该部分权益05年年底账面权益只有3.71亿元，但过去两个月该部分股权香港市值在7.5～11.9亿元港币，增值4.8亿元。公司还对浙江海翔初始投资2600万元，拥有其20%，2005年净利润50055万元，过去三年的增长幅度均在30%以上，05年为复星医药贡献净利润1011万元，而该部分股权账面权益仅为0.36亿元。此外，复星医药持有的全资资产复星商务大厦、中行别业的物业股权，增殖十分明显，这两部分资产至少增值2亿元和3000万元，目前实际价值在3.5亿元左右。

　　拥有国药控股49%的股权

　　复星医药拥有中国最大的药品分销企业国药控股49%股权。国药控股05年193亿元的销售收入，全国份额第一，拥有唯一的全国性分销网络，同时公司具有竞争力的的股权结构和激励安排，国药控股处于高速成长期，之前几年利润总额增长率在50%以上。06年其净利润有望实现1.5～2亿元左右，07年在2.2亿元左右。鉴于国内医药商业处于优势企业不断整合过程，预计2010年，处于龙头地位的国药股份可以实现500亿元～700亿元的销售收入，同时净利润不断提高，净利润可达4亿元～5亿元左右。

　　医药商业资产拐点已现，当期PE可达30～40x左右，06年其实际价值在45～60亿元左右，07年实际价值在66亿元左右。复星医药持有其49%股权，06、07年国药控股部分价值贡献分别在22亿元、33亿元以上，到2010年，预期其价值贡献可达50亿元左右。

　　多年的购并发展资产庞大

　　除了增值较快的投资收益以外，复星医药通过多年的购并发展，已逐步形成了较为成熟的投资理念和实际有效的激励制度，并建立了富有经验的投资管理团队。一大批具有增长潜力的医药企业加入了复星医药控股子公司的行列，如国药控股，重庆药业，花红药业，桂林制药，徐州万邦等医药公司的快速发展给公司带来了较为丰厚的投资回报。

　　二级市场上，该股一季报披露，十大流通股东中，以机构投资者为主，新进QFII不乏汇丰银行和马丁可利等著名投资机构。技术上，该股长达两年的历史底部平台构筑相当坚实，今年5月以来，股价放量步入强势拉升行情，当前仅仅7元出头的复星价值依然严重低估，中期升值空间广阔，重点关注。

　　(宁波海顺)