梅雁股份：有望成为水电龙头企业

　　作者:厉建超 郑则鹏/文

　　2006年5月23日，广东省市值最大的民营上市公司梅雁股份(资讯 行情 论坛)(600868)公布了股改方案，公司以资本公积金向全体股东每10股转增4.90股，非流通股股东将其应获得的转增股份作为对价支付给流通股股东，流通股股东每10股可获转增6.39股。按照转增前的流通股股本计算，对价安排相当于每10股流通股股份获送1.49股；按照转增后的流通股 股本计算，相当于每10股流通股股份获送1股。

　　公司采用了市场上较为常见的转增股本的对价方式，尽管实际送股水平稍低于市场平均水平，但考虑到公司控股股东持有的公司的股份仍处于质押状态，股改对价实施面临较大困难，而且公司目前正处于发展的转轨期，短期面临着很大的发展困难，股改对价方案基本可以接受。

　　股改无疑是公司目前发展面临的大事，不过，相对于股改而言，公司目前正积极进行并且已初见成效的主业转轨更值得投资者关注，这才是决定公司未来发展方向的关键之举。

　　梅雁股份是一家多元化的集团公司，在其主营业务当中，水电成为公司近两年新的利润增长点，而高科技行业是公司未来利润增长的源泉。随着公司主业的成功转轨，2006年公司有望走出低谷，成为一家拥有新能源和高科技概念并且有实际业绩支撑的水电龙头企业。

　　由于历史原因，我国水电开发进程一直相对缓慢，在煤炭价格持续上涨、治理环保压力日益增大的背景下，优先发展清洁能源水电近年来越来越得到政府主管部门和各业界人士的共识，水电行业发展环境空前良好。

　　在良好的行业背景下，梅雁股份近年来斥巨资强势进入水电行业，目前水电建设已经初具规模并产生了良好的经济效益(见表)。2005年公司取得发电收入2.51亿元，比去年同期增加128.12%，毛利率达到49.89%；在此基础上，2006年发电收入将再次大幅增长，可达4亿元以上。随着在建发电机组的纷纷投产，预计到2006年年底，公司电站总装机容量可达56.4万千瓦，将成为水电行业中仅次于

长江电力、桂冠电力的第三大水电类上市公司。

　　目前，我国能源紧张供应依然很紧张，公司又地处我国经济最发达也是最缺电地区之一广东，利用丰富的水利资源发电符合国家产业政策的发展方向，并且与我国正在实施的西部大开发战略相吻合。在目前煤炭价格上涨的背景下，公司主营的水电业务未来利润增长空间巨大。

　　除了将给公司带来实质性利润增长的水电业务外，公司近年来正积极进入高科技领域，并且已经获得了很大的成果：公司2004年出资1.98亿元成立梅雁TFT显示器有限公司，进军高科技电子领域，重点发展TFT显示器，其专业生产的TFT彩色

液晶显示器用带点阵导光板，被列为国家火炬计划，公司拥有自主知识产权。

　　另外，我国电解铜箔需求快速增长，而公司在中高档电解铜箔方面具有技术优势，其开发的9微米铜箔被列入2005年国家火炬计划。预计随着新产品的推出以及二期年产4800吨超薄电解铜箔项目的投产，电解铜箔业务将成为公司未来的利润增长点。

　　从二级市场来看，按2006年4月21日股改前收盘1.96元来计算，2006年动态市盈率仅为21.78倍，大大低于水电行业上市公司的平均市盈率水平。根据DCF模型估值，公司的理论价值为2.58元/股。股改后，公司的每股价值为1.73元，而除权后的价格为1.16元，公司

股票因而具有较高的投资价值。