G中铁(600528)：新战略带来质的飞跃

　　中投证券唐智强

　　投资要点

　　●集团采用纵向一体化的发展模式，核心业务是价值链纵向整合的综合建筑和工程服务，其他一些业务以各种方式逐步退出。

　　●G中铁(600528)战略定位是集中精力发展工程施工业务以及集团公司孵化成熟的一些项目，充分发挥股份公司的融资平台作用。

　　●实施定向增发将主要用于收购集团公司的房地产项目，从而使公司的主营实现了从单纯的建筑施工向适度的相关产业多元化的转变。

　　●按照我们对公司的盈利预测，对应公司的未来目标价格区间为4.14-6.23　元。目前的市价为5.43　元，给予“增持”的评级。

　　战略定位发生转变

　　2002年4月初，中铁二局集团公司聘请普华永道咨询(上海)有限公司帮助集团公司制定了集团发展战略，2005　年开始正式实施该战略。通过对集团公司业务进行综合分析，通过普华永道咨询公司和集团高层的多次研讨，确定了集团发展战略思路即：采用纵向一体化的发展模式。集团核心业务是价值链纵向整合的综合建筑和工程服务，集团辅营业务中，房地产业务作为近期加大投入、提升经营能力的重点，其他一些业务应考虑以各种方式逐步退出。

　　随着集团公司发展战略的确定，G中铁战略定位也随之而确定。股份公司的战略定位是集中精力发展工程施工业务以及集团公司孵化成熟的一些项目。纵向一体化策略中的工程咨询与工程涉及业务的发展，应由股份公司通过对外战略联盟的方式执行。在纵向一体化的战略指导方针下，集团公司应主要负责投融资项目和设施运营维护项目的开发、选择和孵化工作，在项目成熟后，充分发挥股份公司的融资平台，由股份公司承担项目的操作和执行。

　　定向增发揭开新战略序幕

　　G中铁5月19日董事会审议通过向特定对象非公开增发不超过3亿股股票，特定对象数量不超过十名。其中公司控股股东中铁二局集团以其持有的所属房地产开发公司的股权，及其持有的与公司施工业务相关公司的股权按评估值作价认购本次非公开发行股份总数不低于35%；其他发行对象以现金方式认购其余股份。

　　中铁二局几十年来辗转全国各地承揽工程，在计划时代低成本储备了不少土地，这些土地分布全国，其房地产公司也因此分布在各地。中铁二局集团拟转入上市公司的房地产公司包括：山东中铁城镇建设有限公司、成都华信大足房地产开发有限公司、中铁二局集团房地产开发有限公司等。主要的房地产项目有四川达州市龙郡项目(总投资2亿元)、四川自贡市沿滩新城区项目(总投资10亿元)、北京丽江新城住宅小区项目。

　　这些房地产业务都是集团公司去、前年投资的业务，质地相当好。前期主要由集团公司投资买地等，所有业务的收益都还没有反映出来。收购完成后，这些房地产的业绩肯定会在股份公司显现。作为新的利润增长点，公司未来业绩增长应该有比较大的保障。如山东中铁肥城项目前3-5年投资总额预计为15亿元；成都华信大足房地开发有限公司在2006年5月19日成都市龙泉地块的公开拍卖中仅以起拍价约1000元/平方米的低价竞得土地面积为25.33万平方米的9号优质地块，低于当日龙泉地块拍卖的1200元/平方米的均价。由于这些项目的建设内容均涉及到农村小城镇建设，受到政策支持，预计土地成本应相当低廉，项目规模相对较大，合理运作应有较好的盈利能力。

　　此外，此次收购的北京高盛房地产开发有限公司开发的北京沿海赛洛城批准预售总面积26.98万平方米，已签约销售面积15.49万平方米，尚有可售面积8.86万平方米。以目前的售价预计仅未售面积在未来即有7.27亿元的销售收入，按10%的销售净利率则可产生0.727亿元的净利润，而整体销售收入约为22亿元，净利润约为2.2亿元。

　　公司本次定向增发的募资，除了收购房地产项目之外，还准备收购与公司施工业务相关的公司股权，包括深圳中铁二局工程公司、中铁二局集团成都岩土工程公司等的股权，这主要是避免关联交易，计划收购的公司质量相对较好，业务利润率较高，纳入股份公司能够加强管理，从而提高公司的整体效率。

　　传统业务仍将稳定增长

　　公司主营收入近年来保持了比较快的增长速度，这主要是因为公司的工程项目量逐年增加，　2005年公司完成主营收入84亿元，较上年增长30%。但公司净利润为7820万元，只同比增长了11.51%，并没有得到同比增长，主要原因是市场竞争加剧，特别是低价竞争导致公司主营业务利润率下降，　2005年公司平均主营业务利润率为10%，远低于以前年度的15%　-　20%的平均利润率水平。但随着高铁的逐步开始建设，利润率水平基本会保持稳定，继续下降的可能性较小，我们预计近两年公司建筑施工业的平均主营业务利润率水平会维持在10%左右。

　　盈利预测和投资评级

　　根据公司的收购进程，我们预计2006年北京高盛房地产开发有限公司项目利润有望进入股份公司，按10%的销售净利润率计算，50%的股权约为公司带来1.1亿元左右的利润；2007年房地产项目也将逐步产生效益，我们保守的预计将给公司带来2亿元的净利润。

　　考虑到公司增发收购资产后，房地产项目给公司带来的的利润将占到公司总净利润的半壁江山。按照我们对公司的盈利预测，2006、2007年公司的每股收益为0.233元和0.350元，我们以香港市场06年的动态市盈率为标准，则对应的中铁二局未来的目标价格区间为4.14-6.23元。目前的市价为5.43元，给予“增持”的评级。