整车利润继续大幅增长 行业整体向好

　　2006年前4个月，汽车行业整车利润继续同比大幅增长，行业效益继续朝预期方向发展，维持对该行业"买入"的投资评级。汽车市场充满了不确定性，对公司业绩起伏的准确把握可能是获得超额投资收益的关键。我们认为，2005年汽车行业的投资主题是一汽夏利(资讯 行情 论坛)，2006年是G长安，而预计2007年甚至未来较长时期的主题将是G江汽(资讯 行情 论坛)。

　　行业趋势向好

　　今年1-4月，汽车整车企业实现收入2669亿元，同比增长35.3%；企业利润总额实现133.7亿元，同比增长177.2%。其中，4月份利润为44.6亿元，同比增长132%。从目前情况看，汽车消费需求仍保持旺盛，虽然后续价格竞争压力继续加剧，但这种压力并非破坏性的。我们预计，上半年整车企业利润仍将继续高速增长，行业利润可能达到200亿元，同比增长接近100%，全年利润也将保持高速增长。

　　统计显示，4月份的轿车出厂价格指数为97.07，维持在近期高位。我们认为，前4个月价格指数的高位维持多少有点超出预期。下半年，随着企业市场份额争夺的加剧，部分市场地位受到威胁的企业可能会采取降价行动，出厂价格指数将有降低的可能，但仍会维持在健康水平。同时，商用车出厂价格指数目前也仍维持在健康水平。

　　此外，1-4月零部件行业收入1508亿元，同比增长35.9%；利润为85亿元，同比增长51.4%。其中4月份实现利润27.4亿元，同比增长75.3%。受新增汽车需求增长、社会保有量增加以及国际市场对中国低成本零部件需求巨大的影响，零部件行业仍将保持快速发展趋势，行业利润也将保持稳定增长。

　　子行业颇具亮点

　　乘用车继续高速增长。乘用车尤其是基本型乘用车(轿车)的大幅增长可能出乎大多数人的预料。我们认为，中国目前仍处于汽车普及的初始阶段，持续快速增长的汽车消费需求还可以持续8-10年。这是汽车产业发展的黄金时期，既为汽车企业提供了极其难得的机遇，也为投资者带来了良好的投资机会。

　　同时，在乘用车消费结构中，SUV、MPV等产品结构比例仍很低，增长空间还很大。因此在未来较长时期内，MPV、SUV等产品仍将保持快速甚至高速增长。虽然新汽车消费税可能对SUV、MPV产品市场带来短期冲击，但不会改变其增长趋势。

　　商用重型车将恢复增长。4月份商用车销量20.5万辆，1-4月累计销售68.8万辆，同比增长4.9%，商用车总体呈现小幅增长。其中，中型客车、半挂牵引车、轻型和微型货车保持较快增长。我们认为，随着重型车逐渐走出低谷，预计商用车后期增长速度会逐渐提升。

　　我们前期曾经指出，重型汽车恢复性增长有望在2006年下半年左右出现，并指出牵引车将引领重型车走出低迷状态。数据逐步印证了我们的判断。我们跟踪的重型汽车市场总体数据包括重型载货车、半挂牵引车和货车非完整车中的重型车(二类底盘)。1-4月，上述三项产品合计销量为9.9万辆，虽然同比下滑4.5%，但下滑速度在快速降低。实际上，4月份重型汽车销售33463辆，同比增长5.3%。

　　重点公司评级

　　G江汽(600418)：公司作为中国优势汽车企业，未来具巨大成长空间，目前市场价值明显低估，这种低估可能主要来自对公司进军轿车领域风险的担心。我们认为，随着公司轿车项目逐渐明朗，市场必将纠正这种低估行为，目前是良好的买入时机，维持"买入"的投资评级。

　　公司位于桃花基地的轿车项目进展顺利，另外，轿车项目实施方式很可能采取一种风险最小化的类似孵化器的模式。由于公司前期已经投入相当部分资金建设轿车项目，因此未来财务负担很小。

　　我们看好公司重卡和即将上市的SRV。江淮格尔发重卡有自身优势：一是符合重卡发展方向，二是发展后劲有保障。此外，目前国内市场中可以被大多数消费者在价格和性能上接受的产品只有

奇瑞瑞虎以及即将上市的江淮SRV，瑞虎的表现有目共睹，我们对江淮SRV充满信心。

　　G长安(000625)：公司2006年业绩大幅增长将主要来自长安福特业绩的提升。2006年是长安福特

马自达高速增长时期，公司将从中获得良好的投资收益。今年4月份，长安福特马自达公司的

福克斯销售6666辆，创出上市以来的新高。

　　基于长安福特马自达、长安铃木、江铃控股均呈良好增长态势，加之长安母公司盈利能力的恢复，我们调高公司2006、2007年每股收益预测至0.56元和0.69元。公司目前股价仍明显低估，维持"买入"的投资评级。

　　一汽夏利(000927)：虽然天津丰田仍将为公司贡献良好投资回报，但与市场一般观点不同，我们提醒投资者重点关注公司自身盈利能力的恢复，其可能会出乎大多数人的预料。维持"买入"的投资评级。

　　在合并销售公司后，公司原来因为商务政策原因造成的毛利率很低的假象得以纠正。实际上，公司产品的毛利率超过20%，在以价格低廉的经济型车为主的情况下取得这样的成绩是很难得的，这主要归因于产销量增长带来的规模效应。

　　(天相投资)