雅戈QCB1(580006)价值低估 炒作空间巨大

　　五粮液(资讯 行情 论坛)认购权证在一个多月的时间里，最高涨幅达9倍。可以说，其赚钱效应是惊人的，用疯狂至极来形容也不为过。不过细细考虑一下，其疯狂是有一定的理性基础的，就是五粮液的前景。作为高端白酒品牌之一，五粮液在未来几年能保持20%以上的稳定增长。同样，

　　目前G雅戈尔(资讯 行情 论坛)价值低估，对G雅戈尔认购权证(资讯 行情 论坛)而言 ，形成了极大的价值支撑，同时也带来了较大的炒作空间。

　　下面我们对公司的价值进行分析，主要依据公司的主营业务和股权投资两部分。

　　主营部分：公司主营业务为纺织服装和房地产，服装业务主要是西服和衬衫，市场占有率居行业第一，品牌价值突出，具有集“纺织-服装-零售”为一体的产业链的优势，盈利能力明显高于国内竞争对手。一方面，公司共投资30多亿元，对上游业务进行垂直整合。截至05年底，公司的色织布项目二期已经建成投产，运作效果较为良好，收入与利润均大幅增加。目前，第三期项目已经开始筹办，届时企业的生产规模将进一步扩大。另一方面，公司也加强了销售渠道的开拓与管理，已经在西部8省分公司的基础上成立西部公司，北方公司和南方公司也相继建立，进一步加强对不同市场的管理细分，“总公司—地区市场主管—地区分公司”的三级管理体系已压缩为两级。同时，公司进一步加大商场专柜与自营店的比例。按计划，在未来全部2000个零售终端中，商场专柜和自营店要各自占到40%的比例。综合以上因素，预计06年每股收益为0.2元，按市场15倍的市盈率估值，该业务估值为3元/股。

　　公司自建的全国销售网络具有较大的增值潜力，特别是位于黄金地段的自营店升值潜力更大。公司土地储备150万平方米，目前已有50%的升值。由于公司房地产的良好的销售形势，房地产预售款已经达到16 亿元。根据计划开发进度,预计06年房地产可确认的收入约为14 亿，这将进一步提高对公司利润的贡献。预计今后几年将贡献EPS为0.2元左右。

　　股权投资部分：股权投资升值巨大，07年将增加每股收益1.5元以上。公司持有G中信(资讯 行情 论坛)18366.56万股，持股成本3.2亿元，按5月25日的收盘价14.88来计算，目前市场价值为27.33亿元，将给公司带来24.13亿的增值。持有宜科科技(资讯 行情 论坛)854.6万股，持股成本1629.98万元，按5月25日的复权收盘价8.6来计算，该部分股权带来增值0.56亿元；另外公司还持有宁波

商业银行的股权，按照新加坡华侨银行收购2.5亿股，宁波市商业银行股份的价格2.28元/股计算，该部分股权价值为3.65亿元。合计这三部分股权投资，增值约26.49亿，每股增值1.48元。保守估计，到2007年这些股权投资将增值30亿以上。按照07年将实施的新会计准则，公司投资的法人股将可按市价将增值部分计入投资收益，这将增加每股收益1.5元以上。

　　按照公司大股东股改时的承诺，06、07年净利润年复合增长率不低于20%，每股收益最低为0.38元和0.45元。这一业绩就可支持6.5元的股价。另外，按照07年将实施的新会计准则，计入股权投资增值的1.5元/股，07年公司EPS可达2元左右。动态市盈率仅为3.4倍。因此，公司的合理估值为7.5-8元。

　　认购权证价值低估，炒作空间巨大

　　G雅戈尔认购权证(580006)总计0.91亿份，行权价3.8元，按今日(5月26日)G雅戈尔的收盘价6.4元计算，认购权证的内在价值为2.6元。权证到期的日期为07年5月21日，考虑到G雅戈尔07年EPS为2元左右，公司估值在7.5-8元的区间，则认购权证的市场价应在6元以上。目前G雅戈尔认购权证价格为5.065元，仍然低估20%以上。在操作上，考虑到市场的疯狂炒作，权证的价格可能被炒到7元以上。建议投资者积极关注。

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