G九发(600180)：被低估的行业小巨人

农产品股也具有一定的资源股的特质，因而近期开始受到市场的重视。根据机构报告揭示，G九发在行业内的优势地位十分突出，且06年起将出现新的增长性，在当前价值被低估的态势下，理当会得到机构投资者的挖掘。公开资料显示，在第一季度已有多家基金新近介入了该股，目前行情即使对股改进行复权，股价仍处于机构介入时的成本区。并且，技术上该股也尚处于历史行情的底部区。补涨的需求、成长性的价值体现、行业龙头股的溢加优势等，都将会促使该股滞后上涨。

评级机构	评级日期	股票评级	EPS （元）			估值 (元)
			06年	07年	08年
申银万国	2006/05/10	增持	0.31	0.32	----	4.65
联合证券	2006/03/03	增持	0.36	----	----	----
业绩预测与价格估值的均值（元）			0.335	0.32	----	4.65
对应目前股价的动态市盈率（倍）			11.79	12.34	----
风 险 提 示
一：在每年美国对华蘑菇罐头反倾销行政复审中，公司能否连续获得较低税率存在较大不确定性。 二：人民币升值将会削弱其出口业务的利润。

 

前期回顾：

上期集中调研的G华能，二级市场正处于调整，但其基本面的优势使各研究机构依然看好后势。

 

本其要点：

申银万国

九发股份是亚洲最大的食用菌生产加工和出口企业。公司主导产品为食用菌及蔬菜水果的罐头和速冻产品。05年公司共出口蘑菇罐头3.3万吨左右，占到全国出口量的10.2％。

在美国对华蘑菇罐头反倾销年度行政复审终裁中，公司反倾销税率由此前的198.63％下降至3.6％，并将自06年2月开始实行，公司由此重新获得进入美国市场的通行证。同时，由于美国市场蘑菇罐头价格明显高出欧洲市场，公司对美出口还有望实现“量价齐升”。

公司已开始收缩饮料、生物制药等领域的投资，集中精力发展食用菌主业；06年将建成60万m2标准化双孢菇养殖菇棚，预计将新增双孢菇生产能力9000吨左右，原料供应瓶颈有望得到一定程度的缓解。在对美出口市场出现重大转机后，06年业绩将出现明显增长，作为食用菌行业小巨人，G九发与可比公司相比有明显的比价效应。

联合证券

06年公司将面临更加有利的出口形势：首先是国内另一家食用菌出口企业由于管理问题，今年可能无法正常收购食用菌原料，预计有1万吨以上的市场空间让给九发；其次，今年初食用菌市场出现“炒蘑菇”的投机现象，抬高了盐水菇的交易价格，使蘑菇罐头的整体出口价格有所上升，拥有生产基地及库存原料的九发股份竞争优势将更为突出，公司内部已经计划大幅度提高全年的出口目标划，乐观情况下公司食用菌出口量有望翻翻。

国内销售增长也较为明确，双汇、太太乐及浓大三家食品企业给的蘑菇订单量折合成鲜蘑菇接近近6千吨，预计销售收入可达到6千万元。公司开拓国内市场的第一年取得这样的销售，是一个非常不错的开局，未来国内食用菌市场的增长前景也可以给予更高的预期。

随着中泰信托所持6,748,519股成为管理层激励的到位，公司透明度以及市场关注程度将逐步提高，公司价值将得到市场的认可。