低估值板块有望成为中流砥柱

　　国信证券 汤小生

　　市场呈现资金推动型上涨

　　五一长假之前，再融资规则敲定，贷款利率提高的紧缩措施出台；五一期间，IPO办法修订。因此，五一长假之后在一系列利淡政策出尽的情况下，市场迎来了加速上涨阶段。节 假日成为投资者筹资入场的宝贵时间，直接导致了两个“大红周一”，本周一大盘更是一鼓作气冲至1680上方，节后短期内累计涨幅超过200点，同时沪深两市成交量超过800亿元。在上涨的过程中，做多力量主要在于，一是在股改和成品油涨价题材刺激下权重股中国石化大幅上涨，股价突破7元；二是有色金属等资源股继续随期货价格暴涨而维持强势；三是电力、汽车、钢铁和部分交运设施等低估值板块出现补涨；四是科技股板块整体走强。

　　我们认为，目前市场已经开始显示出资金推动型上涨特征，消费品等业绩前景看好的板块充分享受较高的估值溢价，基于估值视角多元化下的概念和题材炒作愈演愈烈。从目前市场态势来看，指数创新高的可能性仍然存在，未来一段时期支持市场继续上涨的有利因素主要在于，一是在赚钱效应吸引下场内资金积极活跃、场外资金大量入市，从最近一些基金的发行状况可见一斑；二是一些低估值权重板块开始出现补涨，使得指数表现相对抢眼；三是扩容预期稳定，定向增发式再融资反而成为市场的“香饽饽”；四是融资融券等重大利好政策将开始向市场公开征询意见，实质性试点工作有望展开。尽管如此，我们认为导致市场大幅振荡的因素不容忽视，并有可能走向阶段性调整态势：

　　中国石化的股改意味着

股权分置改革的基本结束，由此将触发市场对于未来政策导向的冷静思考。事实上，大盘在加速上涨的过程中，政策面和舆论导向开始倾向于谨慎；真实的扩容压力迫近，资金采取“辞旧迎新”的策略倾向是客观存在的。

　　国际商品期货价格迭创新高成为有色金属等资源类股引领大盘保持强劲上涨的重要推动力，虽然这一大趋势仍未改变，但商品期货价格在短期内积累了较大的涨幅后随时可能展开阶段性休整，从而使得资源类股上涨“失速”。

　　国家对房地产行业的进一步调控措施可能出台，地产股以及跟固定资产投资相关的行业如钢铁、建材、工程机械、有色金属乃至银行等板块面临一定程度的负面影响。

　　新发基金建仓方向明朗

　　上次我们提出，在指数进入阶段性高位后，新发基金的建仓思路总体有三个方面，一是出于防御的角度买入前期涨幅很小的估值水平较低的品种，二是坚定看好资源类股等待振荡回调过程中的买点，三是等待节后宏观调控政策明朗后买入地产、金融、商业和消费品品种。就目前来看，除了地产股受制于国家调控压力而未被明显增仓外，新发基金的建仓品种大体符合我们的上述判断。

　　关注博弈的新动向

　　虽然我们认为“新老划断”的步骤安排已经极大地稳定了市场的预期，但在行情高涨的背后，市场“倒逼”利淡政策加速推出的博弈格局成为一种动向。事实上，4月29日还有另一项与市场相关的政策就是，全国社会保障基金理事会表示《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》将于2006年5月1日开始实施，社保基金正式启动海外投资意味着QDII的实施进程正在加速推进。此外，证监会宣布再融资管理办法在5月8日正式实施预示着扩容政策的加速推进。我们认为，市场与政策间的博弈将是行情寻找高位相对平衡区域的重要因素，值得投资者关注。

　　市场高涨倒逼利淡政策兑现

　　IPO管理办法在经过半个多月时间的意见征询之后开始正式实施，这从时间点来看符合市场预期，并没有刻意加速推行的迹象，但是这至少可以为以后随时推出第一家IPO新股作好的法规铺垫，因此，我们坚持“市场高涨倒逼利淡政策加速兑现”的判断。

　　此次管理办法与征询意见稿并没有太多的修改，只是对发行人披露盈利预测作出了规定，如果发行人在没有不可抗力冲击下实际利润水平低于预测值的50%，则3年内不得再融资。我们认为这一规定将促使发行人和保荐人在盈利预测方面采取谨慎原则，在一定程度上压低发行价格，有利于资金申购新股投资者提高无风险获利率；但由于50%的偏差对于许多行业和公司而言，要求还是比较宽松，对于发行价的实际影响不会太多。

　　昨日市场面临的压力较多，不仅有新的IPO管理办法正式实施带来的扩容预期压力，还有我们前期曾经提示过的几大风险因素。隔夜美国公布的通胀数据显示，4月份美国CPI环比上涨0.6%，核心CPI上涨0.3%，折算成年率分别达到5%和3%，超过市场预期。因此市场对于美联储进一步提高利率的预期重新升温，导致股市大幅下跌；虽然美元

汇率有所回升，但国际商品期货价格继续下跌。总体来看，周边股市及国际商品期货价格的阶段性调整将促使A股市场进入休整阶段。

　　另一方面，国务院常务会议研究促使房地产行业健康发展的六项措施有望启动，地产股以及跟固定资产投资相关的行业如钢铁、建材、工程机械、有色金属乃至银行等板块面临一定程度的负面影响。

　　总体来看，近期市场要能够维持稳定关键还要看中国石化和电力、汽车、钢铁和交运设施等低估值板块能否担当中流砥柱的重任，否则市场出现阶段性休整的可能性较大。