G华能(600011)：滞后涨升时机正形成

　　根据行业研究资料，06年社会对电力的需求将依然强劲，用电量增长率将在12%左右。国际横比均显示一些大型水、火电公司均出现了一定低估，随着第二次煤电联动的实施，电力行业上市公司06年将增长15%以上，行业利润增长率将走出低谷。另外，电力股前期下跌较多，按电力行业重置成本估值，已具备投资价值；煤电联动已成为驱动该板块上涨的重要动力。G华能作为中国最大的独立发电上市公司，其价值理当得到展现。目前G华能的A股相比H股有接近20%左右的折价，在外资普遍看好人民币资产的今天，G华能作为A股市场的电力第一蓝筹股，其行情滞后涨升的时机正在形成。

评级机构	评级日期	股票评级	EPS （元）			估值 (元)
			06年	07年	08年
国信证券	2006/04/27	谨慎推荐	0.43	0.48	----	5.59
平安证券	2006/04/26	推荐	0.443	0.449	0.472	----
中信证券	2006/04/26	买入	0.46	0.53	0.60	5.50
业绩预测与价格估值的均值（元）			0.444	0.486	0.536	5.55
对应目前股价的动态市盈率（倍）			12.14	11.09	10.06
风 险 提 示
一：公司下属电厂上网电价相对较高，在竞价上网的范围和比例扩大后，其电价存在下降的压力。 二：公司目前享受合资企业所得税率，08年后存在上调压力。 三：公司电厂多处沿海地区，长期看，区域产业结构转移所带来的用电结构变动，可能对公司的利用小时产生压力。

　　前期回顾：

　　上期集中调研的G同仁堂，二级市场走势不佳，但总体仍处于上升通道中，由于其独特的基本面优势，各研究机构依然看好长期走势。

　　本其要点：

　　国信证券

　　煤矿投资：集团目前投资了7座煤矿(股权比例从39%-85%)，预计2年后产能可达到8,000万吨/年。煤价走势判断：现在高位运行，可能有下降趋势，煤炭供需基本平衡，港存煤、厂存煤比较充足。

　　在没有融资的前提下，未来两年仍然有高于市场预期的10%的平均净利润增长。

　　平安证券

　　一季度公司实现发电量370.96亿千瓦时，同比增长2.8%，由于电价同比有6%的增长，收入增长符合预期；利润增长远大于收入增长，好于预期，原因是毛利率同比有3个百分点的提升，除考虑电价提升的贡献外，实际上公司成本同比增长仅增长3.3%，低于电量增长2.8%、装机增长7.0%，以及市场煤价略有上涨合计应带来的成本上升。公司较好地控制了煤炭、折旧、机组检修以及人工等成本的增长。

　　煤电联动已是如弦在箭，经测算上网电价上涨1分就能完全弥补此次重点合同煤价的上涨，目前传闻火电上网电价调整幅度可能高于1分，如果属实，将对利用小时下滑带来的负面因素也有所抵偿，公司后三季度将有望维持一季度盈利水平。

　　中信证券

　　华能国际是中国最大的上市发电公司，公司目前全资拥有16 家运营电厂，控股12家电力公司，参股4家电力公司，分布较为广泛。虽然近几年随着新发电机组投产，电力供需缺口逐渐缩小，机组利用小时预计小幅回落。但是支持GDP较快增长，机组小时回落不会明显。

　　电价、装机容量增长、燃料成本和机组利用小时综合权衡，公司业绩有望保持平稳增长。尤其是，如果煤电二次联动能够在二季度实施1分/度电，能够对公司业绩正面提振在12%～15%左右。

　　(开来投资)