东方集团(600811)：当前股价大幅折价

　　依据媒体报道，全球第一大家居连锁巨头家得宝很可能会收购东方集团控股的东方家园49%的股权，公司也承认正在进行有关事宜的商洽，且东方集团有望用增资款和家得宝同步增资发展东方家园。

　　根据东方家园战略收购价值简单计算，东方集团实际每股净资产增加3.30元，达7.39元/股。如不考虑未被收购的股权对应净资产升值，东方家园净资产增值12.57亿元。以此计 算，东方集团实际每股净资产也可达5.75元/股。

　　我们认为其实际存在增值潜力的资产还包括民生银行(资讯 行情 论坛)4.71%股权、锦州港(资讯 行情 论坛)27.13%股权和新华人寿8.024%股权。根据我们对公司资产价值的重估结果，我们认为公司实际每股净资产应在5.75元-7.6元之间，于当前股价存在22%-62%左右的折价空间。

　　家世界上市日期明确增强家得宝收购东方家园预期

　　2006年2月7日，我国家居建材专卖零售商家世界计划在今年二季度赴港进行首次IPO，筹资金额为23亿港元-39亿港元。我们认为家世界赴香港上市实际上增强了家得宝收购东方家园的预期，其原因在于：

　　我国已成为继美国和欧洲外最大的家居建材市场，在竞争对手百安居在我国市场的成功表现压力下，家得宝急需进入我国市场以巩固其在全球建材专卖业的龙头地位。由于采用建新店手段进入我国建材市场实际上存在成本高、效率低等问题，收购我国家居建材专卖业龙头不失为最佳的选择。

　　好美家控股股东百联集团转让该公司股权的可能性较小，家得宝可选的收购目标主要是东方家园和家世界。考虑到家世界正处于业绩快速上升的轨道，上市指日可待。我们认为相对于收购东方家园，家得宝如此时收购家世界，其不仅难获得较高股权，实际支付的成本相对较高。

　　家得宝收购提升公司资产内在价值

　　家得宝如此高溢价收购实际引发我们对东方家园资产价值的重新思考。目前东方家园账面总资产、净资产预计分别约在11亿、7亿元左右，其49%股权对应的净资产为3.43亿元。如此收购落实，其实际表明东方家园净资产战略收购价值应在32亿元左右，净资产增值25亿元。根据东方家园战略收购价值简单计算，东方集团实际每股净资产增加3.30元/股，达7.39元/股，比重估前账面值增长81%。如不考虑未被收购的股权对应净资产升值，此次战略收购如落实，东方家园净资产增值12.57亿元。以此计算，东方集团实际每股净资产可增加1.66元/股，达5.75元/股，比重估前账面值增长41%。

　　我们认为其实际存在增值潜力的资产还包括民生银行4.71%股权、锦州港27.13%股权和新华人寿8.024%股权。根据我们对公司资产价值的重估结果，我们认为公司实际每股净资产应在5.75元-7.6元之间，于当前股价存在22%-62%左右的折价空间。

　　我们无意从业绩、市盈率和公司治理角度来证明公司的投资价值，原因在于我们认为公司投资机会实际主要来源于家得宝高溢价收购东方家园带来的对公司资产价值重新定价的巨大动力，由此也将对公司股价带来强烈的刺激效应，这也是我们认为该消息实际将为公司带来较佳的交易性投资机会的主要根源。该股目前已经走到了上升通道的下轨，可逢低吸纳。

　　(华泰

证券 孟立亚)