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摘要：
1.06年一季度公司实现主营收入和净利润为7.21亿元和1.07亿元，同比分别增长162.55%和181.9%，实现每股收益0.671元。产量增加及价格上涨是公司业绩暴涨的主要原因。报告期内，铅产品1万吨、锌4万吨，同比增长58.45%和153.62%。锌价格的上涨使得锌锭毛利率从05年的26.9%上升到06一季度的33.84%。
2.公司股改修改方案调整为10送2.7股(原来10送2.3股)，对价水平基本合理。此外股改方案中还捆绑了向大股东定向增发收购云南昭通铅锌矿和10万吨铅冶炼资产的方案(具体定价未定)。我们认为：总体上，收购铅锌矿产不但增加公司的资源储量，并且可以减少铅冶炼业务的关联交易(昭通矿现金属储量30万吨，品位18-23%，年产铅锌金属1.3万吨左右。远景储量为100万吨，未来采选能力扩产后将从9万吨矿石处理量提高到30万吨/年)。但是，在整个市场已经开始认识到金属资源的价值之时，其资产定价有可能不便宜。鉴于其昭通铅锌矿及曲靖10万吨铅冶炼资产的收购价格未定，因此我们目前无法判断收购资产是否会增厚EPS。
3.我们认为锌精矿供应紧张、库存持续降低以及需求强劲使得06年锌价继续上涨的可能性较大。前期的勘探投资不足以及品味下降使得锌精矿供应持续紧张。而折合成以1000美元/吨为基础的06年锌精矿加工费同比05年下降46美元达到80美元/吨，也在印证着锌精矿供应的紧张。与05年底39.4万的库存相比，目前LME锌库存已下降至26.50万吨。据ILZSG预测，06年全球供给缺口将从05年的29万吨上升到43万吨。我们预计06年LME期锌均价将达到2650美元/吨。
4.鉴于预计后期锌价格基本维持高位，我们预计公司06、07年EPS为2.519元和3.033元，考虑股改除权，目前动态市盈率偏低，因此我们给予"推荐"评级。
长江证券 葛军
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