G京东方(000725)：巨头垂涎的收购对象

　　投资要点：

　　公司将向特定对象非公开增发A股，预计筹措45亿左右现金，用于：扩产5代线投片量从60k/月至85k/月；彩色滤光膜生产线；偿还部分债务。这不但不增加公司即期扩容压力，反而有利用公司降低财务风险。

　　京东方(资讯 行情 论坛)投资800万人民币增资深圳聚龙光电，增资完成后京东方占深圳聚龙光电有限公司40%股权。我们认为如果能够顺利解决资金问题，聚龙光电对京东方具有正面意义，一方面大幅度扩大6代显示屏的生产规模，另一方面和下游厂商建立更紧密的合作关系。

　　友达收购广辉，掀开液晶面板行业整合的序幕。领先的3大厂商三星、LG、友达市场份额均在20%左右。从京东方的规模，实际运营情况以及在液晶面板制造全球布局中的地位看，我们认为有可能成为潜在被收购对象。

　　随着年报和一季度陆续公布完毕，该股已经充分释放了年报风险而且股价已经进入价值区间。随着经营拐点隐约出现以及可能成为被购并对象，给予短线增持的评级。

　　定向募集有助于缓解资金不足和负债率过高的隐患

　　公司拟向特定对象非公开增发A股，股数不超过15亿股，发行价格不低于3.05元，募集资金45元左右，投资7.45亿元用于TFT-LCD 5G生产线技术改造；投资2.5亿元用于TFT-LCD用彩色滤光片项目以及补充流动资产和归还负债。从05年的数据来看，国际巨头的资产负债率如下：三星电子21.4%、LG Philips 44.4%、友达光电52.8%、奇美光电47.4%。G京东方资产负债率为82.2%。长期以来，和韩国和台湾一流TFT-LCD相比，京东方的负债比例过高。而与此同时，公司尚需不断进行大量的固定资产投资以增加生产规模的情况。如果此次定向募集得以顺利实施，尽管不能彻底解决公司债务方面的问题，但是在一定程度上可以缓解公司资金不足、负债率过高，财务成本压力过大等隐患。我们对此次发股持正面态度，认为确有必要并有利于公司的长期发展。

　　近期京东方投资800万人民币增资深圳聚龙光电，增资完成后京东方占深圳聚龙光电有限公司40%股权。我们认为如果能够顺利解决资金问题，聚龙光电对京东方具有正面意义，一方面大幅度扩大6代显示屏的生产规模，另一方面和下游厂商建立更紧密的合作关系。

　　友达收购广辉，行业竞争加剧，整合开始

　　4月7日，台湾友达光电宣布收购广辉电子，完成后，三星，LG飞利浦，友达电子将成为市场份额相当接近的全球液晶面板面板三强，各家市场份额都在20%左右。具体收购方案如下：友达光电以换股方式进行收购，换股比率为1:3.5，即友达光电将增发股票，广辉电子以3.5股换友达光电1股，并以友达光电为合并后的存续公司。

　　我们认为，此次收购反映了在液晶面板行业中，由于产能过剩，竞争激烈，一些规模较小的厂商生存空间不断受到挤压，而与此同时，市场份额相对领先的企业也希望进一步扩大规模，加强优势地位，行业出现整合的趋势。在此次收购中，广辉电子获得了一定的溢价，P/R为1.16倍，P/B为1.24倍考察被收购方广辉电子，其销售规模和生产能力与京东方相对接近，经营状况也类似。我们认为，从目前中国大陆的液晶面板企业的规模和实际运营情况，以及全球制造基地布局的角度看，非常适合成为被收购的对象。

　　随着年报和一季度陆续公布完毕，该股已经充分释放了年报风险而且股价已经进入价值区间。随着经营拐点隐约出现以及可能成为被购并对象，给予短线增持的评级。

　　(华泰

证券 孟立亚)